BREDERODE
RAPPORT ANNUEL
2024
Couveture : iStock
Rien n’est permanent, sauf le changement
(Héraclite d’Ephèse)
Table des matières
1. Mission et stratégie ..................................................................................................................................................................................................................2
2. Conseil d’Administration ....................................................................................................................................................................................................... 3
3. Déclaration de gouvernance d’entreprise .................................................................................................................................................................3
4. Déclaration des personnes responsables ..................................................................................................................................................................3
5. Chiffres clés ...................................................................................................................................................................................................................................4
6. Rapport de gestion ..................................................................................................................................................................................................................6
6.1. Synthèse des résultats ..........................................................................................................................................................................................6
6.2. Gestion du portefeuille par Brederode et ses filiales ......................................................................................................................... 8
6.2.1. Portefeuille Private Equity ............................................................................................................................................................9
6.2.2. Portefeuille de participations cotées .................................................................................................................................18
6.3. Structure financière ............................................................................................................................................................................................. 21
6.4. Transactions entre parties liées ....................................................................................................................................................................21
6.5. Loi relative aux obligations de transparence .......................................................................................................................................21
6.6. Activité en matière de recherche et développement ...................................................................................................................21
6.7. Évènements postérieur à la fin de l’exercice de reporting ......................................................................................................... 21
6.8. Proposition de distribution aux actionnaires ......................................................................................................................................21
6.9. Perspectives .............................................................................................................................................................................................................22
6.10. Principales caractéristiques des systèmes de contrôle interne et de gestion des risques ......................................22
6.10.1. Environnement de contrôle ...................................................................................................................................................23
6.10.2. Politique de gestion des risques ..........................................................................................................................................23
6.10.3. Activités de contrôle ....................................................................................................................................................................26
6.10.4. Information, communication et pilotage ...................................................................................................................... 26
6.10.5. Contrôle externe ...........................................................................................................................................................................26
6.11. Rapport sur le développement durable ................................................................................................................................................27
6.11.1. Private Equity .....................................................................................................................................................................................27
6.11.2. Sociétés cotées ...............................................................................................................................................................................29
6.11.3. Organisation interne .................................................................................................................................................................... 29
6.11.4. Objectifs de durabilité ................................................................................................................................................................ 30
7. Cotation des titres Brederode .........................................................................................................................................................................................31
8. États Financiers individuels au 31 décembre 2024 ...........................................................................................................................................33
8.1. État individuel de la situation financière ................................................................................................................................................ 33
8.2. État individuel du résultat ...............................................................................................................................................................................33
8.3. État individuel des flux de trésorerie ........................................................................................................................................................34
8.4. État des variations des capitaux propres ...............................................................................................................................................34
8.5. Principes et méthodes comptables .......................................................................................................................................................... 35
8.6. Notes ............................................................................................................................................................................................................................ 41
8.7. Gestion des risques financiers ...................................................................................................................................................................... 48
8.8. Évènements post clôture ................................................................................................................................................................................50
9. Rapport du réviseur d’entreprises agréé .................................................................................................................................................................. 51
10. Calendrier financier ............................................................................................................................................................................................................... 56
1
RAPPORT ANNUEL 2024
1. Mission et stratégie
Brederode S.A. (ci-après « Brederode ») est une société internationale d’investissement en capital à risque dont les actions
sont cotées sur les marchés règlementés d’Euronext Bruxelles et de la Bourse de Luxembourg.
Après une longue histoire dont les racines remontent à l’année 1804, la société a connu un changement fondamental de
stratégie en 1977 sous l’impulsion de nouveaux actionnaires de référence. Une vision différente impliqua le retrait graduel
des activités industrielles et commerciales directes au profit d’investissements pour compte propre sous la forme de
participations en capital généralement minoritaires, sans implication dans la gestion. Depuis lors, l’ambition de Brederode
est d’accroître régulièrement le patrimoine de ses actionnaires en générant de manière récurrente, non seulement des
dividendes, mais aussi et surtout des plus-values. Son portefeuille est désormais constitué de deux secteurs opérationnels
distincts et complémentaires : celui des participations non cotées en bourse, ou Private Equity et celui des titres cotés.
Depuis plus de trente ans, Brederode s’est focalisée progressivement sur la gestion de son portefeuille Private Equity qui est
devenu son principal centre d’activités. L’attrait du Private Equity est lié à l’opportunité d’en retirer une rentabilité supérieure
à celle espérée en bourse. Le succès passe ici par la sélection rigoureuse d’un réseau international de gestionnaires de haut
niveau, assorti d’un suivi permanent.
La longue expérience accumulée par Brederode à cet égard a beaucoup contribué à la performance globale de la société
depuis de nombreuses années. Au-delà de sa rentabilité propre, le portefeuille de titres cotés est également considéré
comme une ultime réserve de financement maintenue en appui du Private Equity. Il continue de faire l’objet d’une gestion
rigoureuse, soucieuse d’équilibrer son caractère défensif avec les objectifs de rentabilité, de liquidité et de croissance.
Brederode est aujourd’hui une des rares sociétés spécialisées en Private Equity, cotée en bourse et autogérée dans l’intérêt
de ses actionnaires.
Elle bénéficie en outre d’un actionnariat majoritaire stable dont émanent ses principaux dirigeants. Cela permet à ceux-ci
de travailler sereinement dans une perspective de long terme, sans craindre l’influence de facteurs extérieurs perturbateurs
guidés par des considérations de court terme.
Enfin, Brederode jouit d’un niveau global de coûts de gestion inférieur à celui du marché et d’une structure de gouvernance
sans concession.
BREDERODE S.A.
2
2. Conseil d’Administration
Bruno Colmant, Président indépendant et non exécutif
Luigi Santambrogio, Administrateur-délégué
Nicolas Louis Pinon, Administrateur exécutif et CFO
René Beltjens, Administrateur indépendant
Axel van der Mersch, Administrateur non exécutif
Pierre van der Mersch, Président honoraire
(à partir du 9 mai 2024, Vice-Président exécutif du 1
er
janvier au 8 mai 2024)
3. Déclaration de gouvernance d’entreprise
En 2024, Brederode s’est conformée à la 5
e
édition des « X Principes de gouvernance d’entreprise de la Bourse de
Luxembourg ». Brederode a adopté le 30 mai 2014 une Charte de gouvernance d’entreprise, entrée en vigueur le 19 juillet
2014. Cette Charte a été révisée pour la dernière fois le 13 mars 2025. Elle est disponible sur le site internet de la société à
l’adresse www.brederode.eu, sous la rubrique « Gouvernance ». La Déclaration de gouvernance d’entreprise de l’exercice
2024 est disponible dans les documents de l’Assemblée Générale.
4. Déclaration des personnes responsables
Au nom et pour le compte de Brederode, nous attestons par la présente qu’à notre connaissance :
- les États Financiers individuels établis conformément au corps de normes comptables applicables donnent une image
fidèle et honnête des éléments d’actif et de passif, de la situation financière et des profits ou pertes de Brederode ; et
- le Rapport de Gestion contient un exposé fidèle des événements importants et des principales transactions avec les
parties liées pendant l’exercice ainsi que leur incidence sur le jeu d’États Financiers individuels, ainsi qu’une description des
principaux risques et incertitudes pour l’exercice.
Luxembourg, le 13 mars 2025
Pour le Conseil d’Administration
Luigi Santambrogio, Administrateur-délégué Nicolas Louis Pinon, Administrateur exécutif, CFO
3
RAPPORT ANNUEL 2024
5. Chiffres clés
CHIFFRES CLES DES ETATS FINANCIERS INDIVIDUELS DE BREDERODE (IFRS)
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Capitaux propres 4 142,66 3 767, 21
Résultat de l’exercice 413,26 233,65
Montants distribués aux actionnaires 37,80 35,75
Données ajustées par action (en €)
Capitaux propres de Brederode 141,36 128,55
Résultat de l’exercice 14,10 7,97
Montants distribués aux actionnaires 1,29 1,22
Cours de bourse en fin d’exercice 111,00 101,60
Ratio
Retour sur fonds propres moyens (1) 10,4% 6,4%
Nombres d'actions participant au bénéfice
Pour les capitaux propres et le résultat de base 29 305 586 29 305 586
(1) Retour sur fonds propres moyens : résultat de l’exercice, divisé par les capitaux propres moyens. Ce ratio mesure la rentabilité interne d’une entreprise.
CHIFFRES CLES SUR L’ACTIVITE D’INVESTISSEMENT DE BREDERODE ET DE SES FILIALES
Les graphiques ci-dessous comparent l’augmentation des fonds propres par action de Brederode et celle des distributions
à ses actionnaires, au cours des dix derniers exercices.
BREDERODE S.A.
4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
12/2024202320222021202020192018201720162015
20
40
60
80
100
120
140
160
12/2024202320222021202020192018201720162015
63,22
68,59
83,27
91,19
121,80
125,45
128,55
141,36
58,20
53,05
0,85
0,94
1,02
1,08
1,15
1,22
1,29
0,77
0,70
0,65
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
12/2024202320222021202020192018201720162015
20
40
60
80
100
120
140
160
12/2024202320222021202020192018201720162015
63,22
68,59
83,27
91,19
121,80
125,45
128,55
141,36
58,20
53,05
0,85
0,94
1,02
1,08
1,15
1,22
1,29
0,77
0,70
0,65
Distributions par action (EUR)
PERFORMANCE A LONG TERME SUR 10 ANS : 13,3% L’AN
1
Fonds propres par action (EUR)
(1) Taux de Rentabilité Interne (IRR) des Fonds Propres sur base de la valeur des fonds propres au 31 décembre 2014 (€ 45,80) et au 31 décembre 2024
(€ 141,36) ainsi que des distributions aux actionnaires sur la période de 10 années.
5
RAPPORT ANNUEL 2023
6. Rapport de gestion
Mesdames, Messieurs,
Nous avons le plaisir de vous rendre compte de l’activité de Brederode durant l’exercice 2024.
6.1. Synthèse des résultats
Marquée par un contexte géopolitique toujours tendu et une inflation globalement en repli mais tenace, l’année 2024 a
connu une croissance économique contrastée. Aux Etats-Unis, la résilience du marché de l’emploi et la consommation des
ménages ont soutenu l’activité économique. En Europe, la croissance est restée fragile, pénalisée par un affaiblissement de
la demande et un contexte énergétique incertain.
Dans ce contexte, les marchés cotés américains ont poursuivi leur tendance haussière, portés par l’enthousiasme autour des
valeurs technologiques et des actifs liés à l’intelligence artificielle. En Europe, la progression des marchés cotés a été plus
contenue, malgré le constat de l’écart de valorisation entre les deux côtés de l’Atlantique.
Après presque deux ans de ralentissement des transactions, le marché du Private Equity a vu un regain prudent d’activité
au dernier trimestre et plusieurs exits importants. Ainsi, en dépit de conditions de financement plus strictes, d’incertitudes
réglementaires persistantes et d’une attitude toujours prudente des investisseurs, le flux de trésorerie du portefeuille de
Brederode a été nettement positif en 2024. De même, les valorisations restent solides, au-delà du rebond favorable du
dollar au quatrième trimestre.
Le résultat net de Brederode pour l’exercice 2024 se monte à € 413,26 millions, contre € 233,65 millions en 2023. Le
portefeuille Private Equity, dont le bénéfice net s’établit à € 295,89 millions (€ 58,81 millions pour l’exercice précédent) a
rebondi au dernier trimestre, porté par les facteurs mentionnés plus haut. Le portefeuille de titres cotés, en bénéfice de €
125,09 millions (€ 182,12 millions pour l’exercice précédent) a aussi évolué favorablement, malgré son exposition structurelle
aux valeurs européennes.
La valeur d’actif net par action de Brederode a progressé de € 128,55 à € 141,36 au cours de l’exercice 2024 ce qui, compte
tenu de la distribution aux actionnaires de € 1,29 par action en mai 2024, représente une croissance de 11%. Le résultat par
action s’élève à € 14,10 contre € 7,97 pour l’exercice précédent.
Le Conseil d’Administration a décidé, lors de sa réunion du 13 mars 2025, de proposer à l’Assemblée Générale du 14 mai
prochain une distribution aux actionnaires de € 1,37 par action. En cas de décision favorable de l’Assemblée, il s’agirait d’un
accroissement de 6,2% de la rémunération des actionnaires et de la 22
ème
hausse annuelle consécutive.
BREDERODE S.A.
6
SYNTHESE DU RESULTAT ANNUEL
4 200
4 100
4 000
3 900
3 800
3 767,21
Capitaux propres au 01 01 2024
Distribution aux actionaires
Résultat du Private Equity
Résultat des Titres cotés
Frais de gestion du groupe
Autres éléments du résultats
Capitaux propres au 31 12 2024
295,89
125,09
-4,17
4 142,66
-3,55
-37,80
3 500
3 600
3 700
7
RAPPORT ANNUEL 2024
6.2. Gestion du portefeuille par Brederode et ses liales
Le tableau qui suit fournit le détail de la contribution des principaux actifs et passifs de Brederode et de ses filiales au résultat
tels qu’exprimés dans les Etats Financiers individuels de Brederode.
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Résultat de la gestion du Private Equity (2) 295,89 58,81
Résultat de la gestion du portefeuille de titres cotés 125,09 182,12
Autres produits et charges opérationnels (3) -3,57 -4,09
RESULTAT OPERATIONNEL 417,41 236,84
Produits (charges) financièr(e)s net(te)s -3,72 -2,80
Impôts -0,44 -0,39
RESULTAT DE L'EXERCICE 413,26 233,65
(2) Après déduction des honoraires de gestion et des commissions de surperformance attribuées aux gestionnaires.
(3) Y compris l’ensemble des frais généraux propres à Brederode et ses filiales pour un montant de € 3,55 millions en 2024 (contre € 3,09 millions en
2023), soit 0,08% du portefeuille.
Le tableau qui suit fournit le détail de la contribution des principaux actifs et passifs de Brederode et de ses filiales aux fonds
propres tels qu’exprimés dans les Etats Financiers individuels de Brederode.
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
ACTIFS NON COURANTS
4 217,07 3 914,99
Actifs tangibles 1,05 1,66
Actifs financiers non courants 4 216,02 3 913,32
- Portefeuille Private Equity 2 873,57 2 636,65
- Portefeuille de titres cotés 1 342,45 1 276,68
Autres actifs non courants 0,01
ACTIFS COURANTS 28,99 26,49
Trésorerie et équivalents de trésorerie 16,31 21,59
Impôt à récupérer 2,14 2,84
Créances et autres actifs courants 10,53 2,06
TOTAL DES ACTIFS 4 246,06 3 941,48
DETTES NON COURANTES -0,22
DETTES COURANTES -103,13 -174,26
Dettes financières à court terme -86,22 -150,60
Dettes résultant d'achat d'actifs financiers -13,28 -18,90
Impôt exigible -0,94 -2,18
Autres dettes courantes -2,69 -2,58
TOTAL DES DETTES -103,35 -174,26
PART DES TIERS (actionnaires minoritaires) -0,04 -0,02
TOTAL ACTIFS NETS 4 142,66 3 767,21
BREDERODE S.A.
8
6.2.1. Portefeuille Private Equity
Introduction
Le portefeuille Private Equity de Brederode est composé principalement d’engagements dans des associations à durée
déterminée (10-12 ans) appelées le plus souvent Limited Partnerships, ou simplement « Fonds ». Ces Fonds se composent
d’une part, d’une équipe de gestionnaires, le General Partner, réunissant un petit groupe de professionnels expérimentés et
d’autre part d’investisseurs institutionnels, les Limited Partners, dont Brederode fait partie à travers ses filiales.
Ces derniers s’engagent à répondre pendant une période généralement limitée à cinq ans aux appels de fonds du General
Partner à hauteur d’un montant maximum qualifié de Commitment (engagement). Le General Partner investit les montants
appelés dans différents projets dont il assure ensuite la gestion jusqu’au moment de la revente (« exit ») soit typiquement
après une période de 4 à 7 ans.
Le groupe Brederode choisit de participer à des Fonds développant principalement une stratégie de type buyout, c’est-
à-dire visant à acquérir, au moyen d’un levier financier approprié (leveraged buyout), un intérêt – en principe de contrôle
– dans des entreprises déjà mûres, disposant d’un cash-flow prévisible et présentant des opportunités d’expansion ou
de consolidation.
Brederode analyse également toutes opportunités de co-investir directement dans certains projets jugés prometteurs, en
parallèle avec certains Fonds.
Chaque engagement d’investir dans un nouveau Fonds n’est décidé qu’au terme d’une procédure de « due diligence » qui
comprend systématiquement des entretiens avec les gestionnaires et l’examen approfondi de l’ensemble des documents
ad hoc.
Les études préalables portent en particulier sur la qualité et la cohésion des équipes de gestion, la stratégie d’investissement,
les opportunités de marché, les performances réalisées dans le passé, la source des projets, les moyens attendus pour créer
de la valeur, les prévisions de revente à terme et la responsabilité sociale, sociétale et environnementale (RSE).
Le suivi des investissements se fait sur la base de rapports trimestriels détaillés, des comptes annuels audités des Fonds ainsi
que par le biais de contacts directs et fréquents avec les gestionnaires.
Les opérations de Brederode en Private Equity remontent à 1992. Fort de sa longue expérience et de son réseau de contacts,
le groupe Brederode est en mesure de se concentrer sur les projets les plus porteurs, animés par les meilleures équipes
de gestionnaires.
Par son implication dans le secteur du Private Equity, Brederode apporte du capital à risque à des sociétés privées en vue
de les aider dans leur développement et leur croissance. Elle étend par la même occasion à ses propres actionnaires
l’opportunité de participer indirectement à des investissements présentant une rentabilité supérieure à celle des actions
cotées et accessibles en principe aux seuls acteurs institutionnels.
9
RAPPORT ANNUEL 2024
Avantages du style Buyout
Brederode a choisi de privilégier le créneau du buyout dans la gamme des différents styles d’investissements pratiqués sur
le marché global du Private Equity pour les raisons suivantes :
1. Alignement des intérêts des parties prenantes
Les intérêts de chacune d’entre elles sont alignés au mieux, grâce à la mise en place d’incitants visant à stimuler tant les
gestionnaires de Fonds que les dirigeants des sociétés acquises à maximiser le retour sur investissement en faveur des
actionnaires à l’issue d’une période de détention typiquement de 4 à 7 ans.
2. Création de valeur à long terme
Comme les sociétés restent privées ou le deviennent à la suite de leur acquisition, leurs directions sont en mesure de
prendre des initiatives stratégiques pouvant impliquer une réduction temporaire de la rentabilité, en vue d’améliorer
de façon décisive la perspective de valorisation au moment de la revente. Des décisions de ce type peuvent être
difficiles à prendre pour une société cotée en bourse, le marché risquant de les considérer comme des « profit warnings »
(avertissements négatifs sur résultats futurs), plutôt qu’un signal positif d’une performance accrue à long terme.
3. Optimisation du levier financier
Les sociétés soutenues par des fonds de Private Equity peuvent adopter une structure de financement « fonds propres-
endettement » optimale dans le cadre de leurs plans d’affaires, durant toute leur période de détention.
4. Rigueur et discipline
Le conseil d’administration d’une société acquise, généralement contrôlé par des représentants du gestionnaire du Fonds,
se focalise sur une série d’indicateurs clés de performance (Key Performance Indicators ou KPI). Ces KPI permettent de suivre
l’évolution de la trésorerie, les améliorations opérationnelles, le rythme d’exécution du plan d’affaires, etc. et de détecter
et corriger sans délai les carences éventuelles. Ces pratiques représentent une protection significative en faveur des
investisseurs en cas de turbulences, en même temps qu’elles sécurisent davantage les prêteurs. La capacité de réaction
rapide des sociétés soumises aux disciplines du Private Equity constitue un avantage compétitif significatif.
5. Concentration des talents
Par le biais d’incitants mis en place en toute transparence sur la base de performances tangibles à réaliser (IRR), les
organisateurs de Fonds parviennent à obtenir le concours des meilleurs talents, tant pour le compte de leur propre
organisation que pour celui des sociétés dont ils acquièrent le contrôle, au bénéfice ultime de leurs investisseurs.
BREDERODE S.A.
10
Performance
La contribution du portefeuille Private Equity au bénéfice de l’exercice se monte à € 295,89 millions, contre € 58,81 millions
pour l’année précédente.
La performance en Private Equity de Brederode au cours des dix dernières années, établie selon les normes IFRS et basée sur
les flux de trésorerie annuels nets se présente comme suit :
(en millions €) 10 ans 5 ans 3 ans 1 an
Valeur en début d'exercice 628,06 1 299,70 2 343,73 2 636,65
Flux de trésorerie de l'exercice -45,53 -56,39 -33,56 58,97
Valeur en fin d'exercice 2 873,57 2 873,57 2 873,57 2 873,57
IRR (Taux interne de rentabilité) (1) 16,6% 16,3% 6,5% 11,3%
(1) Taux de Rentabilité Interne (IRR) du portefeuille Private Equity calculé sur la valeur de marché en début et fin de période ainsi que les flux de
trésorerie annuels nets.
Les valeurs en début et en fin d’exercice sont celles retenues dans les comptes IFRS sur la base des informations provisoires
disponibles à la date d’arrêté des comptes. Les écarts avec les valorisations définitives n’ont pas d’impact significatif sur la
performance exprimée.
Évolution du portefeuille
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Private Equity en début d'exercice 2 636,65 2 487,51
Investissements 319,72 347,72
Désinvestissements -409,57 -287,86
Variation de la juste valeur (2) 326,77 89,28
Private Equity en fin d'exercice 2 873,57 2 636,65
(2) Y compris les plus-values nettes réalisées pour un montant de € 9 millions au 31 décembre 2024, contre une moins-value de € 1,63 million un an plus tôt.
Évolution des engagements non appelés
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Engagements en début d'exercice 1 198,09 1 254,86
Variations des engagements existants -255,82 -345,00
Engagements nouveaux (3) 252,32 288,24
Engagements en fin d'exercice 1 194,59 1 198,09
(3) Au taux de change historique.
11
RAPPORT ANNUEL 2024
Engagements
nouveaux
Investissements Désinvestissements Résultats
Asie / Pacifique 24 10 11 -4
Europe 61 124 112 89
États-Unis 167 186 286 210
Total 252 320 410 296
Ventilation géographique des activités en Private Equity (en millions €)
-50
0
50
200
250
100
150
300
350
RésultatsDésinvetissementsInvestissementsEngements nouveaux
450
400
24
10
11
112
286
89
210
-4
61
124
186
167
BREDERODE S.A.
12
États-Unis
Europe
Asie / Pacifique
63%
59%
33%
38%
4%
3%
2024 12
2023 12
États-Unis
Europe
Asie / Pacifique
4%
66%68%
30%
28%
4%
2024 12
2023 12
64%
60%
34%
39%
2%
1%
2024 12
2023 12
USD
EUR
Autres
USD
EUR
Autres
68%
70%
30%
28%
2%
2%
2024 12
2023 12
Répartition géographique
Répartition par devise
Investissements en cours
Investissements en cours
Engagements non appelés
Engagements non appelés
États-Unis
Europe
Asie / Pacifique
63%
59%
33%
38%
4%
3%
2024 12
2023 12
États-Unis
Europe
Asie / Pacifique
4%
66%68%
30%
28%
4%
2024 12
2023 12
64%
60%
34%
39%
2%
1%
2024 12
2023 12
USD
EUR
Autres
USD
EUR
Autres
68%
70%
30%
28%
2%
2%
2024 12
2023 12
13
RAPPORT ANNUEL 2024
Evolution des flux de trésorerie (en millions €)
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
12/2024
2023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005
453
326
287
300
261
306
313
321
271
173
628
532
673
719
795
878
699
894
1049
1059
1300
991
1016
1555
2344
1198
2637
1195
2874
1255
2488
518
525
512
464
363
309
304
270
263
Engagements non appelés
Encours investis
Distributions
Appels de fonds
Flux de trésorerie nets
114
125
115
38
18
77
104
147
151
180
202
187
196
232
257
272
-64
-82
-99
-100
-35
-93
-90
-114
-82
-132
-138
-167
-219
-224
-316
-323
533
-505
366
-368
288
-378
410
-351
20202019 20232021 2022 12/20242017 2018201620152014201320122011201020092008200720062005
-200
-600
-400
200
600
400
0
Evolution des engagements non appelés et des encours investis (en millions €)
BREDERODE S.A.
14
Les appels de fonds sont répartis dans le temps, généralement sur cinq ans, à mesure que le gestionnaire complète son
portefeuille. D’une manière générale, les besoins de financement du portefeuille Private Equity sont couverts par les sources
suivantes :
- L’utilisation de la trésorerie existante ;
- Les entrées de trésorerie générées par les désinvestissements au sein du portefeuille Private Equity ;
- Les dividendes perçus ;
- Les lignes de crédit ;
- La réalisation d’une partie du portefeuille de titres cotés.
15
RAPPORT ANNUEL 2024
Répartitions par années de souscription dans les fonds (vintage)
Répartition par styles d’investissement
Investissements en cours
Investissements en cours
Engagements non appelés
Engagements non appelés
2017
2%
2018
5%
2019
7%
2020
4%
2021
15%
2024
21%
2023
18%
2022
20%
<2017
8%
Growth
Growth
Co-investments
Co-investments
Venture Capital
Venture Capital
Secondary
Secondary
Buyout Buyout
56%
56%
16%
16%
20%
20%
2%
2%
6%
6%
2024 12
2023 12
64%
64%
6%
5%
20%
20%
1%
1%
9%
10%
2024 12
2023 12
2019
21%
2020
10%
2021
15%
2022
6%
2024
1%
2023
2%
2017
9%
2018
16%
<2017
20%
2017
2%
2018
5%
2019
7%
2020
4%
2021
15%
2024
21%
2023
18%
2022
20%
<2017
8%
Growth
Growth
Co-investments
Co-investments
Venture Capital
Venture Capital
Secondary
Secondary
Buyout Buyout
56%
56%
16%
16%
20%
20%
2%
2%
6%
6%
2024 12
2023 12
64%
64%
6%
5%
20%
20%
1%
1%
9%
10%
2024 12
2023 12
2019
21%
2020
10%
2021
15%
2022
6%
2024
1%
2023
2%
2017
9%
2018
16%
<2017
20%
BREDERODE S.A.
16
Principaux gestionnaires du portefeuille Private Equity (en millions €)
Gestionnaires Encours à la juste valeur Montants non appelés Engagements totaux
CARLYLE / ALPINVEST 183,90 80,91 264,81
EQT 176,12 50,75 226,87
HIG 109,54 102,76 212,30
ARDIAN 128,96 63,50 192,47
LCATTERTON 146,06 33,30 179,36
PSG 114,70 55,98 170,69
BAIN 95,39 50,59 145,99
GENSTAR 109,09 32,55 141,64
VISTA 95,99 40,99 136,98
ARLINGTON 106,29 18,35 124,64
BV 80,41 27,45 107,87
AMERICAN SECURITIES 68,41 32,85 101,26
ALPINE 60,35 40,85 101,20
HARVEST 72,99 27,97 100,96
STONEPOINT 75,27 19,28 94,55
BC 84,92 8,70 93,61
GOLDMAN SACHS 46,00 37,03 83,03
PAI 53,06 21,39 74,45
UPFRONT 64,83 9,47 74,31
MONTAGU 43,44 29,59 73,03
CVC / GLENDOWER 39,34 33,54 72,89
MERCATO 62,24 10,40 72,64
JF LEHMAN 54,71 17,21 71,92
HGGC 56,60 12,03 68,62
TRITON 52,34 15,66 68,00
AUTRES 692,63 321,48 1 014,11
TOTAL 2 873,57 1 194,59 4 068,16
Les 25 principaux gestionnaires repris dans la liste ci-dessus représentent 75% des engagements totaux.
L’évaluation ci-dessus se fonde sur les valorisations non auditées au 31 décembre 2024, couvrant 85% des encours.
17
RAPPORT ANNUEL 2024
6.2.2. Portefeuille de participations cotées
Le portefeuille de titres cotés a généré un gain (dividendes nets compris) de € 125,09 millions en 2024, contre € 182,12 millions
lors de l’exercice précédent. Les dividendes nets se sont montés à € 27,70 millions au cours de l’exercice, contre € 26,55 millions
lors de l’exercice précédent.
Au cours de l’exercice, des positions en Microsoft, Siemens et Experian ont été ouvertes. Les positions en LVMH et Alphabet (C)
ont été renforcées, tandis que les positions en Samsung, Nestlé, Sanofi et Unilever ont été réduites. Les positions en Sofina,
Prosus et Alibaba ont été soldées. Un dividende en actions a été reçu d’Iberdrola.
Évolution du portefeuille
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Titres cotés en début d'exercice 1 276,68 1 118,89
Investissements 152,53 30,49
Désinvestissements -184,60 -28,52
Variation de la juste valeur 97,85 155,82
Titres cotés en fin d'exercice 1 342,45 1 276,68
Au 31 décembre 2024, les actions Mastercard ont été reclassées de la catégorie « Technologie » à la catégorie « Services
financiers » qui reflète plus adéquatement le secteur d’activité de cette société.
Répartition du portefeuille de titres
cotés par secteurs
Répartition du portefeuille de titres
cotés par devises
Divers
Sociétés
d’investissements
Biens de
consommation
Electricité
Soins de santé
13%
5%
27%
37%
16%
19%
16%
16%
15%
9%
10%
2024 12
2023 12
CHF
CAD
GBP
USD
EUR
9%
7%
45%
48%
31%
29%
9%
11%
6%
5%
2024 12
2023 12
Technologie
17%
BREDERODE S.A.
18
Performance totale sur l’exercice (dividendes inclus)
19
RAPPORT ANNUEL 2024
Composition du portefeuille de titres cotés
Titres 31 12 2023 Achats
(Ventes)
Variations
de juste
valeur
31 12 2024 Performance
(1)
Nombre de
titres
Allocation
(en millions €)
Technologie 355,32 -13,72 24,22 365,83 8,2% 27,3%
Alphabet (C) 103,38 9,92 48,67 161,97 43,3% 883 611 12,1%
Relx 84,72 18,89 103,61 24,3% 2 367 465 7,7%
Microsoft 45,50 2,25 47,75 5,4% 117 700 3,6%
Samsung Electronics (GDR) 79,70 -32,85 -16,11 30,74 -19,1% 35 090 2,3%
Intel 51,25 -29,50 21,75 -56,9% 1 127 000 1,6%
Prosus 22,62 -23,20 0,58 2,6%
Alibaba 13,65 -13,09 -0,56 -2,8%
Services financiers 182,25 24,97 52,84 260,06 26,9% 19,4%
Mastercard 121,18 37,95 159,13 31,9% 313 950 11,9%
Royal Bank of Canada 61,07 16,30 77,37 30,2% 667 300 5,8%
Experian 24,97 -1,41 23,56 -5,7% 567 000 1,8%
Electricité 196,13 4,88 15,22 216,23 12,9% 16,1%
Iberdrola 103,58 (2) 4,88 13,07 121,54 16,6% 9 138 166 9,1%
Enel 92,54 2,15 94,69 8,6% 13 751 056 7,1%
Biens de consommation 217, 30 4,31 -12,89 208,72 -3,1% 15,5%
Unilever 79,85 -9,26 18,35 88,94 30,1% 1 620 684 6,6%
LVMH 66,39 28,30 -15,64 79,06 -15,1% 124 403 5,9%
Nestlé 71,07 -14,74 -15,60 40,72 -19,5% 511 872 3,0%
Divers 205,08 -42,51 14,53 177,10 9,2% 13,2%
Brederode 122,38 (3) -1,55 12,88 133,71 10,7% 1 204 575 10,0%
Siemens 38,96 4,43 43,39 11,4% 230 101 3,2%
Sofina 82,69 -79,91 -2,78 -2,9%
Soins de santé 120,60 -10,00 3,92 114,52 7,2% 8,5%
Novartis 75,08 2,12 77,20 6,0% 819 200 5,8%
Sanofi 45,52 -10,00 1,80 37,32 7,5% 398 100 2,8%
TOTAL 1 276,68 -32,07 97,85 1 342,45 10,1% 100,0%
(1) Performance indicative sur l’exercice tenant compte des dividendes nets perçus.
(2) Dividende en nature.
(3) Remboursement de capital ou assimilé.
BREDERODE S.A.
20
6.3. Structure nancière
En fin d’exercice, Brederode et ses filiales faisaient état d’un endettement financier net de € 69,91 millions (contre € 129,01
millions en fin d’exercice précédent). Elles bénéficiaient de lignes de crédit confirmées à hauteur de € 350 millions (inchangé).
6.4. Transactions entre parties liées
Il n’y a pas eu, au cours de l’exercice sous revue, de transaction entre parties liées qui a influencé significativement la
situation financière et les résultats de Brederode.
6.5. Loi relative aux obligations de transparence
Le 2 novembre 2020, Brederode a reçu une notification de la Stichting Administratiekantoor (STAK) Holdicam basée sur la loi et
le règlement grand-ducal du 11 janvier 2008 relatifs aux obligations de transparence sur les émetteurs de valeurs mobilières.
Aux termes et à la date de cette notification, le contrôle ultime de Brederode S.A. restait détenu par STAK Holdicam laquelle
détenait 100% d’Holdicam S.A. Celle-ci détenait à son tour 58,18% de Brederode S.A.
Au 31 décembre 2024, Geyser S.A., filiale indirecte de Brederode S.A., détenait toujours 4,11% de Brederode S.A.
6.6. Activité en matière de recherche et développement
Il n’y a pas eu d’activité en matière de recherche et développement.
6.7. Évènements postérieur à la n de l’exercice de reporting
Il n’y a pas eu d’évènement postérieur à la fin de l’exercice de reporting qui a influencé significativement la situation
financière et les résultats de Brederode.
6.8. Proposition de distribution aux actionnaires
Le Conseil d’Administration reste attaché à une politique de distribution en croissance régulière en faveur des actionnaires.
Il proposera à leur prochaine assemblée générale du 14 mai 2025 d’attribuer à chaque action Brederode un montant de
€ 1,37 contre € 1,29 l’année précédente, en progression de 6%. Comme l’année précédente, cette distribution serait prélevée
sur la prime d’émission. En cas d’approbation, elle serait mise en paiement le 21 mai 2025.
En application de l’article 97 (3) de la loi du 4 décembre 1967, cette distribution ne sera pas soumise à un prélèvement à la
source au Grand-Duché de Luxembourg, l’Etat de résidence de chaque actionnaire déterminant souverainement selon ses
règles propres, la nature de la distribution et le régime fiscal auquel il entend soumettre ses contribuables.
21
RAPPORT ANNUEL 2024
6.9. Perspectives
Du fait de sa vocation d’investisseur international en capital à risque, les résultats futurs de Brederode continueront d’être
influencés par l’évolution de la conjoncture géopolitique et économique globale. La politique de gestion des risques de
Brederode, la qualité de ses actifs ainsi que leurs diversifications par géographie, par devise et par style d’investissement
restent cruciales.
Avec une croissance économique qui pourrait demeurer faible et un retour de la volatilité sur les marchés financiers, les
perspectives pour l’exercice 2025 sont difficiles à appréhender. L’évolution des politiques monétaires et commerciales
exerceront évidemment une influence sur la performance des portefeuilles d’investissement de Brederode.
Nous restons confiants dans la solidité de notre portefeuille Private Equity et optimistes dans la perspective de ses flux de
trésorerie. Cependant, dans un environnement marqué par les incertitudes géopolitiques et les tensions commerciales,
nous restons extrêmement sélectifs dans le choix et le suivi de nouveaux General Partners, privilégiant les secteurs offrant
une forte visibilité sur la croissance et une capacité de génération de flux de trésorerie résiliente.
Quant au portefeuille de titres cotés, les transactions effectuées en 2024 renforcent ses qualités intrinsèques, ses
perspectives de croissance et son rôle de pilier de liquidité de Brederode. Nous sommes convaincus de sa capacité à
continuer de fournir des rendements attrayants à long terme.
Le Conseil d’Administration reste confiant dans le succès du modèle d’entreprise adopté et de la stratégie spécifique poursuivie
par la société. Il réaffirme son attachement à une politique de distribution aux actionnaires en croissance régulière.
6.10. Principales caractéristiques des systèmes de contrôle interne et de gestion des risques
Remarques préliminaires
Il n’existe pas de comité de direction ni de poste spécifique d’auditeur interne. Vu la taille du groupe Brederode et la nature
ciblée de ses activités, la gestion des risques est confiée aux administrateurs exécutifs eux-mêmes. La fonction d’auditeur
interne n’a pas d’objet, vu la proximité des administrateurs exécutifs qui surveillent personnellement les opérations
accomplies pour le compte de la société.
Les fonctions de contrôle interne sont assurées par les administrateurs exécutifs d’une part, ainsi que par le Comité d’Audit,
de Gouvernance et des Risques, dont aucun membre ne remplit de fonction exécutive, d’autre part. La philosophie
d’ensemble repose sur des valeurs d’intégrité, d’éthique et de compétence requises de chaque intervenant et qui
constituent le fondement du groupe et de son mode de fonctionnement.
BREDERODE S.A.
22
6.10.1. Environnement de contrôle
L’environnement de contrôle est déterminé essentiellement par les lois et règlements des deux pays dans lesquels le
groupe dispose de filiales (Luxembourg et Grande-Bretagne) ainsi que par les statuts de chacune des sociétés concernées.
La comptabilité des différentes sociétés est assurée en interne par une seule personne. En parallèle, Alter Domus Alternative
Asset Fund Administration S.à r.l. agit en tant qu’Agent d’Administration Centrale pour la filiale Brederode International S.à r.l.
SICAR. A ce titre, elle exerce un contrôle sur la comptabilité et l’évaluation du portefeuille Private Equity. La direction financière
est assurée par un administrateur exécutif.
6.10.2. Politique de gestion des risques
Les objectifs stratégiques, opérationnels, et de fiabilité de l’information financière, tant interne qu’externe, sont définis par
les administrateurs exécutifs et approuvés par le Conseil d’Administration. La mise en œuvre de ces objectifs au travers des
différentes filiales est contrôlée périodiquement par le Comité d’Audit, de Gouvernance et des Risques.
Risques de marché
a) Risque de change
Le risque de change est défini comme le risque que la valeur d’un instrument financier fluctue en raison des variations des
cours de monnaies étrangères.
L’exposition au risque de change est directement liée aux montants investis dans des instruments financiers libellés dans
des devises autres que l’euro et est influencée par la politique de couverture de change appliquée par Brederode et
ses filiales.
L’encours des opérations de change à terme fait en vue de réduire les risques de change est, le cas échéant, valorisé à la
juste valeur de ces instruments de couverture, et se retrouve au bilan sous la rubrique « instruments dérivés » des actifs
(passifs) financiers courants.
L’effet des variations de la juste valeur des instruments de couverture se retrouve, le cas échéant, dans la variation de la juste
valeur de la filiale directe de Brederode.
b) Risque sur taux d’intérêt
Au niveau des actifs financiers, le risque de variation de juste valeur directement lié au taux d’intérêt est non significatif étant
donné que quasi tous les actifs sont des instruments de capitaux propres.
Au niveau des passifs financiers, le risque de juste valeur est limité par la courte durée des dettes financières.
23
RAPPORT ANNUEL 2024
c) Autres risques de prix
Le risque de prix est défini comme le risque que la valeur d’un instrument financier fluctue du fait des variations des prix du marché.
i. Portefeuille de titres cotés
Pour le portefeuille de titres cotés, le risque de fluctuation de prix lié aux variations du prix du marché est déterminé par la
volatilité des prix sur les places boursières dans lesquelles le groupe est actif.
La politique du groupe est de maintenir une diversification sur ces marchés qui disposent d’une grande liquidité et
attestent d’une volatilité généralement inférieure à celle des marchés dits émergents. Le risque de prix lié aux actifs
cotés est également réduit grâce à la diversification du portefeuille, tant géographique que sectorielle. L’évolution de la
répartition du portefeuille de titres cotés par devise est exposée ci-avant.
ii. Portefeuille Private Equity
Pour le portefeuille Private Equity, les études statistiques et les théories divergent quant à savoir si sa volatilité est supérieure
ou non à celle des marchés cotés. Dans les transactions d’achat et de vente, les prix pratiqués sont clairement influencés par
les multiples du type EV/EBITDA constatés sur les marchés d’actions cotées. Ces similitudes dans les bases de valorisation
expliquent en partie une certaine corrélation entre les fluctuations de prix sur ces deux marchés. L’expérience de la crise
financière de 2008 a confirmé la plus grande stabilité des valorisations du portefeuille Private Equity en comparaison avec
celles du portefeuille de titres cotés. Le risque de prix lié au portefeuille Private Equity est également amoindri par son degré
particulièrement élevé de diversification. Un premier niveau de diversification s’opère à travers le grand nombre de General
Partners auxquels Brederode s’est associée. Un deuxième niveau de diversification se situe au niveau de chaque Fonds qui
répartit normalement ses investissements entre quinze et vingt projets distincts. L’évolution de la répartition géographique
du portefeuille Private Equity est exposée ci-avant.
iii. Options sur titres
Le risque de prix se reflète directement dans les niveaux de prix affichés par les marchés d’options sur titres. Une volatilité
accrue sur les marchés d’actions se traduira par des primes d’option plus importantes. Le risque de prix sur ce type
d’opération est suivi au jour le jour.
iv. Analyse de sensibilité des autres risques de prix
a. Portefeuille de titres cotés
La valeur du portefeuille est fonction de l’évolution des cours de bourse, par définition difficilement prévisible.
b. Portefeuille Private Equity
La valeur de ce portefeuille peut également être influencée par les variations des valorisations constatées sur les marchés
cotés. Cette influence est cependant tempérée par les facteurs suivants :
BREDERODE S.A.
24
- l’objectif de création de valeur y est à plus long terme,
- le gestionnaire est en mesure de prendre des décisions plus rapides et plus efficaces pour redresser une situation en voie
de détérioration,
- l’intérêt des gestionnaires est, selon nous, mieux aligné sur celui des investisseurs.
Risque de crédit
Il se définit comme le risque de voir une contrepartie à un instrument financier manquer à ses obligations et amener de ce
fait l’autre partie à subir une perte financière.
En tant qu’investisseur en actions cotées, le risque de crédit essentiel réside dans la capacité de nos intermédiaires à assurer
la bonne fin de nos opérations d’achat ou de vente. Ce risque est en principe éliminé par le système de règlement « livraison
contre paiement ».
Pour les options sur titres, il appartient au groupe Brederode de démontrer sa qualité comme débiteur éventuel, lui
permettant d’opérer comme émetteur dans un marché over the counter réservé aux institutionnels dont la compétence et
la solvabilité sont reconnues. En tant qu’émetteur d’options sur titres, le risque de crédit sur ce type d’opération est pris par
nos contreparties.
Les dépôts en banque constituent le principal risque de crédit couru par notre groupe. Nous nous efforçons en permanence
de vérifier la qualité de nos banquiers.
Les dépôts de titres comportent également un risque de crédit, même si ces titres sont par principe toujours ségrégués des
actifs propres des institutions financières auxquelles la garde du portefeuille de titres cotés est confiée.
Risque de liquidité
Le risque de liquidité ou de financement est défini comme le risque qu’une entité éprouve des difficultés à réunir les fonds
nécessaires pour honorer ses engagements. Une caractéristique de l’investissement en Private Equity est que l’investisseur
n’a pas le contrôle de la liquidité des investissements. C’est le gestionnaire qui décide seul d’un investissement ou de
sa cession. Il existe un marché secondaire pour les participations dans des fonds de Private Equity, mais il est étroit et le
processus de vente peut s’avérer relativement long et coûteux. L’évolution des engagements non appelés du groupe
vis-à-vis des fonds de Private Equity est suivie en permanence de manière à permettre une gestion optimale des
mouvements de trésorerie.
Le portefeuille de titres cotés étant constitué de positions minoritaires d’une grande liquidité, il permettrait d’absorber, le
cas échéant, les mouvements importants de trésorerie générés par le portefeuille non coté.
La gestion du risque de liquidité tient également compte des lignes de crédit bancaire dont l’accès est facilité et les
conditions améliorées par l’existence d’un important portefeuille de titres cotés. Le groupe veille à conserver un niveau
d’endettement financier inférieur aux lignes de crédit confirmées.
25
RAPPORT ANNUEL 2024
Risque de flux de trésorerie sur taux d’intérêt
Il s’agit du risque de voir les flux de trésorerie futurs obérés à la suite des variations de taux d’intérêt du marché. Ce risque
ne concerne pas Brederode.
6.10.3. Activités de contrôle
Un contrôle permanent et quasi quotidien est exercé par les Administrateurs exécutifs qui siègent également dans les
organes de gestion des principales filiales. En outre, les Administrateurs exécutifs se réunissent au moins une fois par mois
avec l’équipe dirigeante pour procéder à un examen détaillé de la situation financière, du portefeuille, de la valorisation des
actifs, du suivi général des activités, des besoins de financement, de l’appréciation des risques, des engagements nouveaux,
etc. Les actifs financiers étant toujours détenus par des tiers banquiers, trustees, etc., les risques de négligence, d’erreur ou
de fraude interne s’en trouvent considérablement réduits.
Au 1
er
janvier 2019, la filiale Brederode International S.à r.l. détenant le portefeuille Private Equity du groupe a été transformée
en Société d’Investissement à Capital à Risque (SICAR) et, à ce titre, est supervisée directement par la Commission de
Surveillance du Secteur Financier (CSSF). La filiale en question fait appel à Alter Domus Depositary Services S.à r.l., qui agit
en tant que « dépositaire professionnel d’actifs autres que des instruments financiers ». Alter Domus Alternative Asset Fund
Administration S.à r.l. agit en tant qu’Agent d’Administration Centrale pour la filiale Brederode International S.à r.l. SICAR.
La comptabilité étant aussi assurée en interne, la mission d’Alter Domus constitue un renforcement des activités de contrôle.
6.10.4. Information, communication et pilotage
La fiabilité, la disponibilité et la pertinence de l’information comptable et financière sont assurées directement par les
Administrateurs exécutifs à un premier niveau et ensuite par le Comité d’Audit, de Gouvernance et des Risques. Une
attention particulière est apportée aux remarques ou demandes formulées non seulement par les autorités de contrôle,
mais aussi par les actionnaires et les analystes financiers, en vue d’adapter en permanence la qualité et la pertinence de
l’information. La maintenance et les adaptations des systèmes informatiques sont confiées à des prestataires informatiques
extérieurs sous contrat. Les Administrateurs exécutifs veillent à la qualité des services ainsi prestés et s’assurent que le degré
de dépendance vis-à-vis de ces prestataires reste acceptable. La sécurité des systèmes informatiques est maximisée grâce
au recours aux procédés techniques disponibles en la matière : droits d’accès, back-up, antivirus, formation de l’équipe, etc.
Les Administrateurs exécutifs préparent, contrôlent et assurent la diffusion des informations, après les avoir soumises au
Conseil d’Administration, au conseil juridique externe, et le cas échéant au Réviseur d’Entreprises agréé.
6.10.5. Contrôle externe
Brederode a désigné un réviseur d’entreprises agréé en la personne de Forvis Mazars, Cabinet de révision agréé, dont le
siège social est établi à 1882 Luxembourg, 5, rue Guillaume J. Kroll, et immatriculé au Registre de Commerce et des Sociétés
sous le numéro B 159.962. Forvis Mazars et Monsieur Guillaume BROUSSE qui la représente, sont membres de l’Institut des
Réviseurs d’Entreprises et sont agréés par la Commission de Surveillance du Secteur Financier.
BREDERODE S.A.
26
6.11. Rapport sur le développement durable
En 2024, Brederode a pleinement et systématiquement appliqué les principes énoncés dans sa Charte de gouvernance
d’entreprise en matière de durabilité.
6.11.1. Private Equity
Nouveaux engagements
Les due diligences effectuées sur les nouveaux fonds cette année incluaient un examen des politiques de durabilité des
General Partners. Ces dernières ont toutes été jugées au moins satisfaisantes.
En effet, en 2024 :
- 100% des engagements en Private Equity ont été pris avec des General Partners qui avaient adopté une politique de
durabilité ;
- Brederode a reçu une lettre d’accompagnement pour chaque engagement, confirmant l’interdiction de certains types
d’investissements non-conformes à ses politiques de durabilité
1
;
- Pour les fonds domiciliés dans l’Union européenne, les deux tiers des engagements ont été pris dans des fonds éligibles
au titre de l’article 8 du Règlement sur la publication d’informations en matière de durabilité dans le secteur des services
financiers (Sustainable Finance Disclosure Regulation ou « SFDR »).
Investissements existants
Une revue de tous les General Partners avec lesquels Brederode a des relations actives
2
a été effectuée : cette revue a confirmé
que tous avaient adopté une politique de durabilité. Étant donné que les formats de reporting varient considérablement
d’une entreprise et d’une région à l’autre, il reste difficile de fournir des données consolidées complètes sur l’ensemble du
portefeuille Private Equity. Néanmoins, dans l’ensemble, l’examen des politiques et autres documents fournis par les General
Partners a permis d’obtenir les points de données suivants liés au développement durable :
POL (1) REP (2) REF.UNPRI (3) SIGN.UNPRI (4) ESG DCI (5) SBT (6)
Etats-Unis 100% 67% 59% 30% 30% 15%
Europe 100% 100% 100% 92% 83% 92%
Asie Pacifique 100% 100% 100% 100% 50%
Total 100% 78% 73% 51% 44% 39%
1 Brederode exclut d’investir dans les armes nucléaires, chimiques et biologiques, les bombes à fragmentation, les diamants de la guerre, le trafic d’êtres
humains, le travail des enfants et les drogues illicites, ne participe pas à la fraude fiscale et n’investit pas dans les pays identifiés comme à ‘haut risque’
par le Groupe d’action financière (GAFI).
2 C’est-à-dire lorsque Brederode a souscrit au fonds le plus récent (ces relations actives représentent environ 85% de la valeur nette du portefeuille
d’investissements en Private Equity).
27
RAPPORT ANNUEL 2024
Le tableau ci-avant fournit des données agrégées sur le portefeuille Private Equity de Brederode pour l’ensemble des
relations actives, ventilées par domicile du General Partner. Les en-têtes de colonne s’expliquent comme suit :
1. Politique : le General Partner a une politique de durabilité, d’ESG (Environmental, Social, and Governance) ou d’investissement
responsable ;
2. Rapport : en plus de cette politique, le General Partner fournit des rapports réguliers sur les sujets de durabilité, appliqués
à son portefeuille ;
3. Référence aux UN PRI : le General Partner fait référence aux Principes pour l’investissement responsable des Nations Unies
(« UN PRI ») dans son référentiel de durabilité ;
4. Signataire des UN PRI : le General Partner a formellement signé les UN PRI ;
5. Initiative de convergence des données ESG : le General Partner participe à l’initiative de l’Institutional Limited Partners
Association (« ILPA ») visant à collecter et normaliser les données ESG ;
6. Utilisation de SBT : le General Partner incite une ou plusieurs sociétés de son portefeuille à adopter des objectifs fondés sur
la science (Science Based Targets, « SBT ») en matière de climat.
En principe, plus la colonne est à droite du tableau, plus les critères de durabilité sont stricts. Les General Partners européens
sont plus avancés en matière de durabilité que leurs homologues américains, mais dans l’ensemble, les résultats sont assez
encourageants et la durabilité est une priorité pour la grande majorité des General Partners actifs. Brederode se donne pour
objectif d’encourager ces entreprises à poursuivre leurs initiatives dans le domaine de la durabilité.
Brederode examine plusieurs fonds dits « verts » (par exemple les fonds article 9 SFDR), dont l’objectif est d’avoir un impact
positif profond sur les questions environnementales. S’agissant d’un nouveau sous-secteur de l’industrie du Private Equity,
suivant l’approche prudente coutumière de Brederode, nous sommes en phase de collecte de données : ces entreprises
n’en sont qu’à leurs débuts et il est difficile de les évaluer sur des antécédents (track records) courts ou inexistants, avec des
équipes récemment constituées.
En ce qui concerne les impacts sociaux et sociétaux, nous observons des tendances positives se développer dans
l’ensemble du secteur du Private Equity. Nous notons en particulier une augmentation récente de la proportion de General
Partners étendant la participation au capital à une très large part des employés des sociétés acquises, parfois à tous. Nous
observons également l’accent mis sur la diversité, l’équité et l’inclusion, en particulier chez les General Partners basés aux
États-Unis. D’autre part, soucieux des problématiques liées à l’emploi dans les sociétés soutenues par des fonds de Private
Equity, nous encourageons particulièrement les General Partners à déterminer et à rendre compte de la création nette
globale d’emplois dans leurs entreprises au cours de la période d’investissement.
En matière de gouvernance, les General Partners mettent significativement en avant les meilleures pratiques auprès de
leurs entreprises, car la gouvernance est reconnue comme un facteur clé de performance et de mitigation des risques.
Par exemple, les conflits d’intérêts sont généralement bien contrôlés et la diversité hommes-femmes au sein des conseils
d’administration augmente. De fait, l’alignement des intérêts entre les General Partners, les sociétés dans lesquelles ils
investissent, les Limited Partners tels que Brederode et les autres parties prenantes telles que les salariés et les régulateurs, est
essentiel pour générer les rendements solides que nous recherchons. La bonne gouvernance est un élément indispensable
d’un alignement réussi des intérêts.
Néanmoins, il y a encore place à l’amélioration sur ces sujets, et Brederode continuera à défendre les meilleures pratiques
lors de nos réunions et échanges avec les General Partners.
BREDERODE S.A.
28
6.11. 2. Sociétés cotées
Les sociétés du portefeuille de titres cotés sont toutes de grandes multinationales dotées de politiques de durabilité
fortes. Brederode ne cherche pas à exclure certains types d’investissements, mais plutôt à s’assurer que, pour chaque
investissement, l’entreprise voit son niveau de durabilité progresser.
En outre, Brederode a adopté une approche active en se désengageant complètement des grandes compagnies
pétrolières et gazières il y a plusieurs années, et en soutenant Iberdrola depuis 2005, partant du postulat (toujours en
vigueur aujourd’hui) selon lequel investir dans la transition énergétique serait un facteur clé de rendement. Ces dernières
années, nous avons ajouté Enel à notre portefeuille selon le même raisonnement. Ces deux entreprises sont généralement
considérées comme faisant partie des investisseurs les plus importants et les plus performants dans le domaine de la
transition énergétique.
Sur la base d’une évaluation de tiers, les 16 entreprises
3
présentes en portefeuille à la fin de l’année 2024 sont considérées
comme des leaders du développement durable par rapport à leurs pairs. La moitié de ces entreprises sont en tête de leurs
pairs dans les trois catégories simultanément, ce qui témoigne de la qualité globale hautement durable du portefeuille.
Environnement Social Gouvernance
Leader 15 11 14
Au-dessus de la moyenne 5 1
Au-dessous de la moyenne 1 1
Dernier quartile
L’identification des deux entreprises dont les performances restent inférieures à la moyenne nous conduit à suivre
de près leur traitement de ces questions, afin de déterminer si, au fil du temps, elles parviennent à remédier à ces
faiblesses. Dans le cas contraire, ces considérations seront prises en compte dans les décisions futures d’investissement et
de désinvestissement.
6.11. 3. Organisation interne
En ce qui concerne l’organisation de Brederode elle-même, sa taille réduite et l’accent mis sur l’efficience garantissent que
tout impact négatif sur l’environnement est très limité.
Les déplacements, s’ils sont absolument nécessaires à la gestion du portefeuille de Private Equity, sont optimisés pour
assurer un impact maximal en regroupant, dans le temps et dans le lieu, autant de rendez-vous qu’il est possible
d’en organiser.
L’utilisation du papier a également été considérablement réduite ces dernières années, car les volumineux documents juridiques
liés aux engagements de fonds ainsi que la plupart de la documentation interne du groupe sont désormais numérisés.
3 À l’exclusion de Brederode elle-même.
29
RAPPORT ANNUEL 2024
6.11.4. Objectifs de durabilité
Les principaux objectifs de développement durable de Brederode pour 2025 sont axés sur le portefeuille de Private Equity,
qui représente les deux tiers environ des actifs du groupe. Ces objectifs consistent d’une part à encourager les General
Partners qui ne fournissent pas de rapport sur le développement durable à en publier un, et d’autre part à poursuivre la
collecte des données sur la création d’emplois nets dans les entreprises sociétés soutenues par les Fonds de Private Equity
dans lesquelles nous investissons.
Luxembourg, le 13 mars 2025
Pour le Conseil d’Administration
Luigi Santambrogio, Administrateur-délégué Nicolas Louis Pinon, Administrateur exécutif, CFO
BREDERODE S.A.
30
7. Cotation des titres Brederode
Instruments financiers
L’action Brederode est négociable sur les marchés réglementés d’Euronext Bruxelles (symbole BREB) et de la Bourse de
Luxembourg (symbole BREL). Toutes les actions sont librement négociables. Les actions Brederode sont des actions
ordinaires jouissant toutes des mêmes droits. Chaque action donne un droit égal aux dividendes et au partage des réserves
en cas de liquidation ou de réduction de fonds propres. Chaque action donne un droit égal au vote lors des Assemblées
Générales de Brederode. Les actions sont obligatoirement dématérialisées. Aucun actionnaire ne peut demander la
conversion de ses actions en actions nominatives ou en actions au porteur.
Capitalisation boursière
Fin 2024, la capitalisation boursière de Brederode s’élevait à € 3 353 millions contre € 2 977 millions un an auparavant.
Cours de bourse et liquidité
Le cours de l’action Brederode a augmenté de 9,3% pendant l’exercice. En tenant compte de la distribution de 1,29 € en
mai 2024, son rendement total a été de 10,5%.
Le volume de transactions s’est élevé à 1,38 million d’actions (contre 1,32 million en 2023) soit un volume moyen journalier
de 5 380 actions (contre 5 183 l’année précédente).
31
RAPPORT ANNUEL 2024
Evolution du cours de bourse de l’action Brederode (€) et du volume journalier (nombre de titres)
sur le marché réglementé Euronext Brussels depuis le 1
er
janvier
Cours de bourse (€)
Volume journalier (nombre de titres)
0
500 000
1 000 000
1 500 000
2 000 000
2 500 000
3 000 000
60
70
80
90
100
110
120
130
140
12/202411/202410/202409/202408/202407/202406/202405/202404/202403/202402/202401/2024
4 000 000
3 500 000
BREDERODE S.A.
32
8. États Financiers individuels au 31 décembre 2024
8.1. État individuel de la situation nancière
(en millions €) Notes 31 12 2024 31 12 2023
ACTIFS NON COURANTS 4 143,57 3 767,95
Filiales à la juste valeur (1) 4 143,57 3 767,95
ACTIFS COURANTS 0,15 0,17
Autres actifs courants 0,13 0,15
Trésorerie et équivalents de trésorerie 0,02 0,01
TOTAL ACTIF 4 143,72 3 768,11
CAPITAUX PROPRES TOTAUX 4 142,66 3 767,21
Capital social 182,71 182,71
Prime d'émission (2) 490,67 528,47
Réserve légale 9,83 8,40
Résultats reportés 3 046,19 2 813,97
Résultat de l'exercice 413,26 233,65
PASSIFS NON COURANTS
PASSIFS COURANTS 1,06 0,91
Autres passifs courants 1,06 0,91
TOTAL PASSIF 4 143,72 3 768,11
8.2. État individuel du résultat
(en millions €) Notes 31 12 2024 31 12 2023
Variation de la juste valeur des filiales (3) 376,73 205,14
Résultat de la gestion des entités d'investissements 376,73 205,14
Autres produits et charges opérationnels 36,54 28,56
Résultat opérationnel 413,26 233,69
Produits (charges) financièr(e)s net(te)s -0,03
Impôts sur le résultat net -0,01
Résultat de l'exercice 413,26 233,65
Résultat par action
Nombre moyen pondéré d’actions 29 305 586 29 305 586
Résultat net par action (en €) 14,10 7,97
Les notes figurant en annexe font partie intégrante des États Financiers.
33
RAPPORT ANNUEL 2024
8.3. État individuel des ux de trésorerie
(en millions €) Notes 31 12 2024 31 12 2023
Opérations d'exploitation
Bénéfice de l'exercice avant impôt 413,26 233,66
Charge d'impôts de l'exercice -0,01
Bénéfice net de l'exercice 413,26 233,65
Variation de la juste valeur (3) -376,73 -205,14
Marge brute d'autofinancement 36,53 28,51
Variation du besoin en fonds de roulement 0,18 -2,76
Flux de trésorerie provenant des opérations d'exploitation 36,71 25,75
Opérations d'investissement
Remboursement en provenance des filiales 1,10 10,00
Flux de trésorerie provenant des opérations d'investissement 1,10 10,00
Opérations de financement
Distributions aux actionnaires -37,80 -35,75
Flux de trésorerie provenant des opérations de financement -37,80 -35,75
Variation nette de la trésorerie et des équivalents de trésorerie 0,01 -0,01
Trésorerie et équivalents de trésorerie au 1er janvier 0,01 0,02
Trésorerie et équivalents en fin d'exercice 0,02 0,01
8.4. État des variations des capitaux propres
(en millions €) Notes Capital Prime
d’émission
Réserves Résultats
reportés
Total
Solde au 1
er
janvier 2023 182,71 564,23 6,90 2 815,47 3 569,31
- distribution aux actionnaires (2) -35,75 -35,75
- affectation à la réserve légale 1,50 -1,50
- résultat de l'exercice 233,65 233,65
Solde au 31 décembre 2023 182,71 528,47 8,40 3 047,62 3 767,21
Solde au 1
er
janvier 2024 182,71 528,47 8,40 3 047,62 3 767,21
- distribution aux actionnaires (2) -37, 80 -37,80
- affectation à la réserve légale 1,43 -1,43
- résultat de l'exercice 413,26 413,26
Solde au 31 décembre 2024 182,71 490,67 9,83 3 459,45 4 142,66
Les notes figurant en annexe font partie intégrante des États Financiers.
BREDERODE S.A.
34
8.5. Principes et méthodes comptables
La période comptable couverte est de 12 mois et porte sur les comptes au 31 décembre 2024 arrêtés par le Conseil
d’Administration lors de sa réunion du 13 mars 2025.
Les Etats Financiers individuels sont présentés en millions d’euros (monnaie fonctionnelle du groupe) arrondis au centième
le plus proche sauf indication contraire. Ils sont préparés sur la base du coût historique à l’exception des instruments dérivés
et des actifs financiers à la juste valeur par le compte de résultat qui ont été valorisés à la juste valeur.
Les actifs et les passifs, charges et produits ne sont pas compensés sauf si une norme IFRS le permet ou le requiert.
Principes généraux et normes comptables
Les comptes sont établis conformément aux normes comptables internationales (International Financial Reporting
Standards), telles que publiées et adoptées par l’Union Européenne, en vigueur au 31 décembre 2024.
Changements de méthodes comptables
Les normes, amendements et interprétations entrés en vigueur à partir du 1
er
janvier 2024 n’ont pas eu d’impact significatif
sur la présentation des Etats Financiers.
Normes et interprétations
Les méthodes comptables adoptées sont cohérentes avec celles des années précédentes.
Les nouvelles interprétations ou les interprétations révisées pendant l’année n’ont pas d’effet significatif sur les performances
financières ou la position du groupe.
Normes et interpretations entrées en vigueur de maniere obligatoire en 2024 dans l’Union Européenne
L’entrée en vigueur des normes, amendements et interprétations d’application obligatoire à partir du 1
er
janvier 2024 n’a pas
eu d’effet sur les états financiers de l’exercice 2024.
Normes et interpretations nouvelles ou amendées qui entrent en vigueur après le 31 decembre 2024 et dont
l’application anticipée est autorisee dans l’Union Européenne
Brederode n’a pas anticipé l’application des nouvelles normes et interprétations qui ont été émises avant la date d’autorisation
de publication des Etats Financiers mais dont la date d’entrée en vigueur est postérieure au 31 décembre 2024.
Brederode ne s’attend pas à ce que l’adoption des normes indiquées ci-dessus ait une incidence significative sur les états
financiers pour les exercices futurs.
35
RAPPORT ANNUEL 2024
Estimations comptables
Pour l’établissement des comptes, Brederode se base sur des estimations et des hypothèses qui impactent les montants
présentés. Ces estimations et hypothèses sont évaluées continuellement et basées sur l’expérience historique et les
informations externes disponibles.
Les principales rubriques concernées par ces estimations et hypothèses touchent indirectement Brederode au travers de
l’établissement de la juste valeur de ses filiales et sont :
- La valorisation du portefeuille Private Equity ;
- L’estimation du montant des impôts à récupérer ;
- L’estimation du montant des provisions.
Présentation « courant » et « non courant »
L’Etat Individuel de la situation financière est présenté selon le critère de distinction « courant » et « non courant » défini par
la norme IAS 1.
Les actifs et les passifs courants sont ceux que Brederode s’attend à réaliser, consommer ou régler durant le cycle
d’exploitation normal, lequel peut s’étendre au-delà des douze mois après la clôture de l’exercice. Tous les autres actifs et
passifs sont non courants.
Conversion des opérations et des comptes libellés en monnaies étrangères
Les Etats Financiers sont établis en euros, monnaie de fonctionnement de Brederode.
a. Opérations en monnaies étrangères
Les opérations libellées en monnaies étrangères sont comptabilisées sur la base du cours de change au moment de
l’opération. A la fin de l’exercice de reporting, les actifs et passifs monétaires ainsi que les actifs non monétaires mais évalués à
la juste valeur sont comptabilisés au cours de clôture. Les écarts de conversion qui en résultent sont comptabilisés en résultat.
b. Conversion des comptes en monnaies étrangères
Pour les besoins de l’établissement des Etats Financiers individuels de Brederode, les résultats des filiales dont les comptes
sont exprimés en monnaies étrangères sont convertis au cours moyen de l’exercice. Hormis les éléments des capitaux propres,
les éléments des bilans exprimés en monnaies étrangères sont convertis au cours de clôture. Les écarts de conversion qui en
résultent sont comptabilisés dans les capitaux propres de la filiale concernée sous le poste « réserve de conversion ».
Immobilisations corporelles
Les immobilisations corporelles sont comptabilisées au coût d’acquisition ou de production, diminué de l’amortissement
cumulé et des dépréciations éventuelles.
BREDERODE S.A.
36
Les amortissements sont calculés de façon linéaire en fonction de la durée d’utilisation estimée des différentes catégories
d’immobilisations. Les durées d’utilité estimées sont les suivantes :
- Mobilier : 10 ans
- Mobilier de bureau : 5 ans
- Matériel de transport : 5 ans
- Matériel informatique : 3 ans
Les terrains ne sont pas amortis. Une perte de valeur est constatée, le cas échéant, lorsque la valeur comptable est
supérieure à la valeur recouvrable.
Les modalités d’amortissement des immobilisations corporelles sont revues annuellement et peuvent être modifiées
prospectivement selon les circonstances.
Un élément des immobilisations corporelles est dé-comptabilisé lors de la cession de cet élément ou lorsqu’aucun
avantage économique futur n’est attendu de son utilisation continue. Le profit ou la perte découlant de la cession ou de la
mise hors service d’un élément des immobilisations corporelles correspond à la différence entre le produit de la vente et la
valeur comptable de l’actif et est comptabilisé en résultat net.
Juste valeur
Brederode évalue les instruments financiers tels que les instruments dérivés et les actifs financiers à la juste valeur par le
compte de résultat à chaque date de clôture.
La juste valeur est le prix qui serait reçu pour la vente d’un actif ou payé pour le transfert d’un passif lors d’une transaction
normale entre des intervenants du marché à la date d’évaluation. Une évaluation à la juste valeur implique que la transaction
de vente de l’actif ou de transfert du passif a lieu sur le marché principal pour l’actif ou le passif, ou, en l’absence de marché
principal, le marché le plus avantageux pour l’actif ou le passif.
Le marché principal ou le marché le plus avantageux doit être accessible à Brederode.
La juste valeur d’un actif ou d’un passif est évaluée en utilisant les hypothèses que les intervenants du marché utiliseraient pour
fixer le prix de l’actif ou du passif, considérant que les participants du marché agissent dans leur meilleur intérêt économique.
Tous les actifs ou passifs pour lesquels une juste valeur est évaluée ou présentée dans les Etats Financiers sont classés dans
la hiérarchie des justes valeurs.
Actifs financiers non courants
Tous les actifs financiers non courants, cotés ou non, sont comptabilisés comme « actif financier à la juste valeur par le biais
du compte de résultat ».
37
RAPPORT ANNUEL 2024
Dans le cadre de l’évaluation à la juste valeur des filiales directes et indirectes de Brederode, la valeur initiale correspond à
la valeur nette d’acquisition et fait l’objet d’une réévaluation à la juste valeur à chaque arrêté de comptes sur base du cours
de bourse à la clôture pour les participations cotées et sur base des dernières évaluations fournies par les gestionnaires
pour les participations non cotées. Dans ce dernier cas, les évaluations sont basées sur les techniques de valorisation
recommandées par les associations internationales actives dans le créneau du Private Equity. Les fluctuations de la juste
valeur de ces participations, entre deux arrêtés de comptes, sont comptabilisées par le compte de résultat.
Cette méthode a été choisie car elle correspond à la stratégie de gestion des risques de la société.
Portefeuille de titres cotés
La valorisation du portefeuille de titres cotés se fait au cours de clôture boursier le dernier jour de cotation de l’année.
Portefeuille Private Equity
La valorisation du portefeuille Private Equity détenu par des entités d’investissement filiales de Brederode se base sur
les dernières informations financières reçues des General Partners. Il s’agit des valorisations définitives ou provisoires au
31 décembre ou des rapports trimestriels au 30 septembre précédent, corrigés par la prise en compte des investissements
et désinvestissements réalisés au cours du quatrième trimestre. Cette valorisation peut encore être ajustée de manière
à refléter tous les changements de circonstances entre la date de la dernière valorisation formelle fournie par le General
Partner et la clôture des comptes.
Créances
Les prêts et créances octroyés par Brederode et entités d’investissement filiales de Brederode sont évalués à leur coût
diminué de toute réduction de valeur pour dépréciation ou irrécouvrabilité.
Après la comptabilisation initiale, les prêts et créances sont évalués au coût amorti selon la méthode du taux d’intérêt effectif,
diminué des provisions pour dépréciation, quand la direction considère qu’il y a un indicateur objectif de dépréciation qui
viendra réduire les flux de trésorerie initialement attendus. Aucune actualisation n’est faite pour les prêts et créances à court
terme, compte tenu d’une incidence potentielle négligeable.
La méthode du taux d’intérêt effectif est une méthode de calcul du coût amorti d’un instrument financier et d’affectation
des produits d’intérêts au cours de la période concernée. Le taux d’intérêt effectif est le taux qui actualise exactement les
encaissements ou décaissements de trésorerie futurs sur la durée de vie prévue de l’instrument financier ou, le cas échéant,
sur une période plus courte, à la valeur comptable nette.
Actifs financiers courants
a. Instruments dérivés
Les instruments dérivés sont évalués à leur juste valeur à chaque arrêté de compte. La fluctuation de la juste valeur entre
deux arrêtés de comptes est enregistrée en résultat. L’évolution des cours peut entraîner une valorisation des instruments
dérivés conduisant à l’enregistrement d’un actif ou d’un passif financier courant.
BREDERODE S.A.
38
b. Impôts courants et différés
La charge d’impôts inclut l’impôt exigible et les impôts différés.
i. Impôt exigible
L’impôt exigible comprend le montant estimé de l’impôt dû (ou à recevoir) sur le bénéfice (ou la perte) imposable d’un
exercice réalisé par Brederode et ses filiales, et tout ajustement du montant de l’impôt exigible des exercices précédents. Il
est calculé sur la base des taux d’imposition qui ont été adoptés ou quasi adoptés à la date de clôture.
Brederode recourt à un jugement et des estimations dans les situations où la réglementation fiscale est sujette à
interprétations. Ces prises de position sont revues de manière régulière.
ii. Impôts différés
Les impôts différés sont comptabilisés selon la méthode du report variable à concurrence des différences temporaires
entre la base fiscale des actifs et des passifs et leur valeur comptable dans les Etats Financiers. Aucun impôt différé n’est
comptabilisé s’il naît de la comptabilisation initiale d’un actif ou d’un passif lié à une transaction, autre qu’un regroupement
d’entreprises, qui, au moment de la transaction, n’affecte ni le résultat comptable, ni le résultat fiscal. En outre, des passifs
d’impôts différés ne sont pas comptabilisés si la différence temporaire découle de la comptabilisation initiale du goodwill.
Les impôts différés sont déterminés à l’aide des taux d’impôts et des réglementations fiscales qui ont été adoptés ou quasi
adoptés à la date de clôture et dont il est prévu qu’ils s’appliqueront lorsque l’actif d’impôt différé concerné sera réalisé ou
le passif d’impôt différé réglé.
Les actifs d’impôts différés ne sont reconnus que dans la mesure où la réalisation d’un bénéfice imposable futur, qui
permettra d’imputer les différences temporaires, est probable. Pour apprécier la capacité à récupérer ces actifs, il est tenu
compte des prévisions de résultats fiscaux futurs, de la part des charges non récurrentes ne devant pas se renouveler à
l’avenir et incluses dans les pertes passées, de l’historique des résultats fiscaux des années précédentes et, le cas échéant,
de la stratégie fiscale comme la cession envisagée d’actifs sous-évalués.
Les actifs d’impôts différés sont comptabilisés au titre des différences temporaires liées à des participations dans des filiales,
sauf lorsque le calendrier de renversement de ces différences temporaires est contrôlé par le Groupe et qu’il est probable
que ce renversement n’interviendra pas dans un avenir proche.
Les actifs et passifs d’impôts différés sont compensés par entité fiscale dès lors que l’entité fiscale a le droit de procéder
à la compensation de ses actifs et passifs d’impôts exigibles, et que les actifs et passifs d’impôts différés concernés sont
prélevés par la même administration fiscale.
c. Trésorerie et équivalents de trésorerie
La trésorerie comprend les dépôts à vue.
39
RAPPORT ANNUEL 2024
Les équivalents de trésorerie regroupent les dépôts bancaires et les placements à terme fixe dont l’échéance, à partir de la
date d’acquisition, est égale ou inférieure à trois mois ; ceux dont l’échéance est supérieure à trois mois font partie des titres
de placement.
d. Actions propres
En cas de rachat (ou cession) d’actions propres, le montant versé (ou obtenu) est porté en diminution (ou augmentation)
des capitaux propres. Les mouvements sur ces titres sont justifiés dans le tableau de variation des capitaux propres. Aucun
résultat n’est enregistré sur ces mouvements.
Pour rappel, les actions Brederode détenues par sa filiale indirecte ne sont pas comptabilisées comme actions propres, mais
comme un actif financier par cette filiale. Dans les États Financiers individuels de Brederode, la juste valeur de ces actions
est déterminée sur base du cours de bourse et contribue indirectement à la juste valeur de la filiale directe de Brederode.
e. Répartition bénéficiaire
Les dividendes versés par Brederode à ses actionnaires sont repris en déduction des capitaux propres à concurrence de leur
montant brut, c’est-à-dire avant l’éventuelle retenue à la source. Les Etats Financiers sont établis avant répartition bénéficiaire.
f. Provisions
Des provisions sont comptabilisées à la clôture lorsqu’une société du groupe a une obligation (légale ou implicite) faisant
suite à un événement passé, lorsqu’il est probable qu’un décaissement sera nécessaire pour faire face à cette obligation,
et si le montant de l’obligation peut être déterminé de manière fiable. Le montant enregistré en provisions correspond à
l’estimation la plus précise de la dépense nécessaire pour éteindre l’obligation existante à la fin de la période de reporting.
g. Dettes financières à long terme
Les passifs financiers de Brederode comprennent les emprunts bancaires, les dettes fournisseurs et autres créditeurs. Ils
sont classés comme autres passifs financiers conformément aux dispositions d’IFRS 9. Les passifs financiers sont initialement
comptabilisés à la juste valeur, majorés des coûts de transaction qui leurs sont directement attribuables. Les autres passifs
financiers sont ultérieurement évalués au coût amorti selon la méthode du taux d’intérêt effectif.
h. Dettes financières à court terme
Au travers d’une de ses filiales d’investissement, Brederode dispose de deux lignes de financement bancaire. Elles sont utilisables
par des prélèvements à court terme n’excédant généralement pas 6 mois. Le taux d’intérêt est fixé lors de chaque prélèvement.
Les intérêts sont payables à l’échéance. Les dettes financières à court terme sont comptabilisées à leur valeur nominale.
i. Intérêts
Les produits et charges d’intérêts comprennent les intérêts à payer sur les emprunts et les intérêts à recevoir sur les placements.
Les produits d’intérêts sont inscrits au compte de résultat prorata temporis, compte tenu du taux d’intérêt effectif du placement.
BREDERODE S.A.
40
j. Dividendes
Les dividendes relatifs aux immobilisations financières sont comptabilisés le jour de leur distribution. Le montant de
retenue à la source est comptabilisé en déduction des dividendes bruts.
8.6. Notes
Méthodes comptables
Les comptes sont établis conformément aux normes comptables internationales (International Financial Reporting
Standards), telles que publiées et adoptées par l’Union Européenne, en vigueur au 31 décembre 2024.
Les normes, amendements et interprétations entrés en vigueur à partir du 1
er
janvier 2024 n’ont pas eu d’impact sur la
présentation des Etats Financiers résumés.
Les normes, amendements et interprétations, publiés mais non encore en vigueur au 31 décembre 2024 n’ont pas été
adoptés par anticipation par Brederode.
Information relative au statut d’entité d’investissement
Brederode est une entité d’investissement, car elle répond aux trois critères repris au paragraphe 27 de la norme IFRS 10 à savoir :
- Elle obtient des fonds d’un ou de plusieurs investisseurs en vue de leur fournir des services de gestion d’investissements ;
- Elle s’engage auprès de ses investisseurs à ce que l’objet de son activité soit d’investir des fonds dans le seul but de réaliser
des rendements sous forme de plus-values en capital et/ou de revenus d’investissement ; et
- Elle évalue et apprécie la performance de la quasi-totalité de ses investissements sur la base de la juste valeur.
Brederode a de ce fait exclu de son état de la situation financière, les actifs et les passifs de ses filiales, y compris les actifs
financiers (Private Equity et titres cotés) dont la juste valeur est dorénavant indirectement comprise dans la valorisation
d’Algol S.à r.l., son unique participation directe figurant à l’actif de ses États Financiers individuels (IAS 27).
La procédure de valorisation suit l’ordre de la structure de détention des actifs de manière ascendante en commençant
par les actifs et passifs détenus par les filiales situées tout en bas de la chaîne de détention. La valeur d’actif net par action
de la filiale est ensuite utilisée pour déterminer la juste valeur de la participation dans le chef de la société du groupe qui
la détient. Le procédé se poursuit jusqu’à la valorisation des actifs et passifs détenus directement par Brederode S.A. La
participation dans la filiale directe est quant à elle comptabilisée à la juste valeur par le biais du résultat net conformément
à la norme IFRS 9.
Hiérarchie des justes valeurs des investissements détenus de manière directe
Les évaluations à la juste valeur se répartissent suivant une hiérarchie à trois niveaux : le niveau 1 concerne les données
directement observables ; le niveau 2 vise les données qui ne sont qu’indirectement observables et pouvant nécessiter la
prise en compte d’ajustements ; le niveau 3 se rapporte aux données non observables.
41
RAPPORT ANNUEL 2024
La valorisation de la filiale Algol S.à r.l. faisant appel à des données non observables, l’évaluation à la juste valeur de cet actif,
qui constitue plus de 99% de l’actif total de Brederode, a été classée en niveau 3. Par rapport à l’exercice précédent, il n’y a
pas eu de transfert vis-à-vis des niveaux 1 et 2 au cours de l’exercice.
Détermination de la juste valeur des investissements détenus de manière indirecte
La juste valeur des titres cotés détenus au travers des filiales de Brederode est basée sur des données directement
observables, à savoir le cours de bourse à la clôture de l’exercice, et est dès lors catégorisée de niveau 1.
La juste valeur des investissements en Private Equity fait appel aux dernières informations financières reçues des
gestionnaires. Les mouvements enregistrés entretemps ainsi que les changements de circonstances éventuelles survenues
dans l’attente de leurs valorisations définitives constituant des données non observables au sens de la norme IFRS 13, les
justes valeurs de ces investissements sont catégorisées de niveau 3.
Dans le cadre d’opérations de sortie en bourse, les gestionnaires (General Partners) ont la faculté de procéder à des
distributions en nature sous forme d’actions cotées. Dès que ces actions sont réceptionnées et disponibles à la vente, leurs
justes valeurs sont transférées du niveau 3 vers le niveau 1. Cette pratique reste très marginale pour Brederode.
L’évaluation à la juste valeur de chaque investissement en Private Equity repose sur les rapports reçus des gestionnaires à la
date de clôture des comptes de la société. Les rapports communément appelés Capital Account Statements fournissent des
informations sur les éléments suivants :
- Actif net revalorisé d’ouverture et de clôture
- Mouvements au cours de la période (contributions, distributions et gains nets)
- Engagements non appelés restants
- Rapport de gestion fournissant des informations détaillées sur les sociétés en portefeuille
En l’absence de ce rapport, l’évaluation est basée sur le rapport relatif au trimestre précédent, ajusté pour tenir compte
des investissements et des désinvestissements réalisés au cours du trimestre. Cette évaluation peut être ajustée pour tenir
compte de tout changement de situation entre la date de la dernière évaluation officielle fournie par le gestionnaire de
fonds cible et la date de clôture des comptes.
Au 31 décembre 2024, 85% des investissements non cotés étaient valorisés sur base de rapports d’évaluation (Capital
Account Statements) au 31 décembre 2024 (89% en 2023).
Les techniques de valorisation utilisées par les gestionnaires de Private Equity s’alignent sur les recommandations reprises
dans les International Private Equity and Venture Capital Valuation (IPEV) Guidelines dont la dernière version remonte à
décembre 2022.
L’évaluateur doit utiliser une ou plusieurs des techniques d’évaluation suivantes, en prenant en compte les hypothèses des
participants de marché quant à la manière de déterminer la valeur :
- Approche de marché (multiples, références d’évaluation sectorielles, prix de marché disponibles) ;
- Approche par le résultat (actualisation des flux de trésorerie) ;
- Approche par le coût de remplacement (actif net).
BREDERODE S.A.
42
Dans le cadre du contrôle mis en place par Brederode et sa direction pour revoir et s’assurer de la pertinence des évaluations,
ces dernières font l’objet d’un triple contrôle en interne, qui comprend notamment l’identification et la justification des écarts
significatifs entre deux valorisations successives. Une vérification ultérieure est ensuite effectuée sur la base des rapports
d’évaluation définitifs et des comptes audités des Fonds. D’après l’expérience de Brederode, les écarts entre les valorisations
retenues pour les besoins de l’établissement des États Financiers IFRS et les valorisations définitives n’ont jamais été significatifs.
Note 1 : Filiales
Au 1
er
janvier 2024, Brederode S.A. détenait 100 % d’Algol S.à r.l. qui détenait 100 % de Geyser S.A. qui détenait à la fois 100%
de Brederode International S.à r.l. SICAR et de Bredco Ltd (Royaume-Uni). Pour rappel, toutes les filiales directes et indirectes
ont cessé d’être consolidées à la date du 1
er
janvier 2016.
Liste des filiales et effectif employé moyen :
Noms Adresse Effectif employé moyen
Brederode S.A. 4, Place Winston Churchill L-1340 Luxembourg
Algol S.à r.l. 4, Place Winston Churchill L-1340 Luxembourg
Geyser S.A. 4, Place Winston Churchill L-1340 Luxembourg
Brederode International S.àr.l. SICAR 4, Place Winston Churchill L-1340 Luxembourg 6
Bredco Ltd 42 Berkeley Square, London, England, W1J 5AW 1
Brederode TradePending Blocker, LLC 850 New Burton Rd #201, Dover, DE 19904, US
Les pourcentages de détention et de contrôle de toutes les filiales sont de 100%.
La filiale Brederode International S.à r.l. SICAR, qui détient le portefeuille Private Equity du groupe a la forme de Société
d’Investissement à Capital à Risque (SICAR) et, à ce titre, est supervisée directement par la Commission de Surveillance du
Secteur Financier (CSSF).
Relations avec les entreprises liées
Il n’y pas eu, au cours de la période sous revue, de transactions entre parties liées qui ont influencé significativement la
situation financière et les résultats de Brederode ou de ses filiales.
Note 2 : Capital social
31 12 2024 31 12 2023
Nombre d’actions représentatives du capital
- dématérialisées 29 305 586 29 305 586
Total 29 305 586 29 305 586
Le capital actuel de € 182 713.909,08 est représenté par 29 305 586 actions sans désignation de valeur nominale.
Au 31 décembre 2024, la filiale GEYSER S.A. détenait 1.204.575 actions Brederode (inchangé). La filiale n’étant pas consolidée,
ces actions ne sont pas comptabilisées comme actions propres mais comme un investissement à la juste valeur dans la
filiale en question.
43
RAPPORT ANNUEL 2024
Note 3 : Prime d’émission – distribution
Le 22 mai 2024, la société a procédé à une distribution partielle de la prime d’émission à concurrence de € 1,29 par action,
soit un montant de € 37 804 205,94.
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Montant distribué au cours de l’exercice 37,80 35,75
Montant proposé à titre de distribution pour l’exercice en cours 40,15 37,80
La proposition de distribution est soumise à l’approbation des actionnaires lors de l’assemblée générale ordinaire et n’est
pas reprise en dette conformément aux dispositions des normes IFRS.
Note 4 : Variation de la juste valeur des filiales
Elle concerne la seule filiale détenue en direct par Brederode S.A., à savoir Algol S.à r.l.
La variation de juste valeur des filiales indirectes et des actifs et passifs qu’elles détiennent se retrouve dans la variation de
juste valeur d’Algol.
Note 5 : Dividendes en provenance des filiales
Brederode a reçu un dividende en provenance de sa filiale Algol S.à r.l. pour un montant de € 36,90 millions (€ 28,90 millions
lors de l’exercice précédent).
Note 6 : Secteurs opérationnels
En tant qu’entité d’investissement, Brederode exclut de son état de la situation financière les actifs financiers détenus par
ses filiales dont la juste valeur est indirectement comprise dans la valorisation d’Algol S.à r.l., son unique participation directe
figurant à l’actif de ses Etats Financiers individuels.
Les deux secteurs opérationnels identifiés par le passé dans les Etats Financiers consolidés, à savoir le secteur Private Equity
et celui des titres cotés, laissent la place au seul secteur dit des Sociétés d’investissement qui correspond à la participation
de Brederode dans sa filiale Algol S.à r.l.
a. Indicateur du total des actifs et des passifs et rapprochement des soldes
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Au début de l'exercice 3 767,95 3 572,81
Achats
Ventes -1,10 -10,00
Variations de juste valeur 376,73 205,14
A la fin de l'exercice 4 143,57 3 767,95
BREDERODE S.A.
44
b. Indicateur du résultat
Le seul indicateur de résultat est la variation de juste valeur de la filiale Algol S.à r.l. telle que reprise dans le tableau ci-avant.
c. Caractéristiques et profils de risque des secteurs opérationnels
Le risque lié à l’investissement de Brederode dans sa filiale Algol S.à r.l. se mesure par la volatilité de sa juste valeur,
elle-même déterminée par les caractéristiques et profils des actifs et passifs détenus par ses filiales directe et indirectes.
Par conséquent, si d’un point de vue technique, Brederode ne comporte qu’un seul secteur opérationnel dit des « sociétés
d’investissement, constitué de la filiale Algol S.à r.l., le profil de risque de ce secteur unique reste fonction des caractéristiques
du portefeuille » Private Equity et du portefeuille de titres cotés gérés au travers de ses filiales directes et indirectes.
A titre d’information, les données visant les deux secteurs opérationnels (Private Equity et titres cotés) des actifs et passifs
détenus par les filiales de Brederode sont reprises ci-après :
i. Portefeuille Private Equity
Diversification géographique des investissements encours à la juste valeur
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Etats-Unis 1 908,15 1 777,33
Europe 856,37 746,49
Asie Pacifique 109,06 112,83
Total 2 873,57 2 636,65
Diversification géographique des engagements non appelés
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Etats-Unis 755,61 709,92
Europe 390,01 448,38
Asie Pacifique 48,96 39,79
Total 1 194,59 1 198,09
Répartition des engagements non appelés par années de souscription
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
<2017 98,01 116,54
2017 23,24 27,72
2018 65,09 75,47
2019 83,14 79,93
2020 43,85 66,41
2021 182,15 267,51
2022 233,26 288,83
2023 212,34 275,66
2024 253,50
Total 1 194,59 1 198,09
45
RAPPORT ANNUEL 2024
ii. Portefeuille de titres cotés
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Technologie (1) 365,83 476,50
Biens de consommation 208,72 217,30
Services financiers (1) 260,06 205,08
Electricité 216,23 196,13
Soins de santé 114,52 120,60
Divers 177,10 61,07
Total 1 342,45 1 276,68
(1) Au 31 décembre 2024, les actions Mastercard ont été reclassées de la catégorie « Technologie » à la catégorie « Services financiers » qui reflète plus
adéquatement le secteur d’activité de cette société.
d. Hiérarchie des justes valeurs
La valorisation de la filiale Algol S.à r.l. se base sur des données non observables au sens de la norme IFRS 13 et se classe
ainsi au niveau 3 de la hiérarchie des justes valeurs. De manière générale, dans l’hypothèse où un transfert de niveau de
juste valeur serait nécessaire, Brederode procèderait à ce changement de classification (et des conséquences en termes
d’évaluation) à la date de l’évènement déclencheur ou du changement de circonstances à l’origine du transfert.
Il n’y a pas eu de transfert entre les niveaux 1, 2 et 3 au cours de l’exercice.
Rapprochement entre les soldes d’ouverture et de clôture des actifs classés en niveau 3
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Au début de l'exercice 3 767,95 3 572,81
Achats
Ventes -1,10 -10,00
Variations de juste valeur 376,73 205,14
A la fin de l'exercice 4 143,57 3 767,95
La juste valeur des actifs classés en niveau 3 reprend indirectement € 1 342,45 millions (€ 1 276,68 millions à la clôture de
l’exercice précédent) d’actions cotées qui seraient classées en niveau 1 si elles étaient détenues de manière directe.
Total des profits ou des pertes de l’exercice comptabilisés en résultat net pour les actifs classés en niveau 3
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Variations de juste valeur 376,73 205,14
Dividendes 36,90 28,90
Total des profits et pertes nets de l'exercice 413,63 234,04
BREDERODE S.A.
46
Note 7 : Impôts sur le résultat net
Réconciliation avec le taux d’impôt théorique et le taux d’impôt effectif
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Base d'imposition
Résultat avant impôts 413,26 233,65
Résultats exonérés d'impôts -413,26 -233,65
Résultat imposable
Impôts sur le résultat 0,01
Impôts courants relatifs à l'exercice en cours 0,01
Impôts courants relatifs aux exercices antérieurs
Charges d'impôts effectives
Taux d'imposition effectif 0% 0%
Note 8 : Relations avec les entreprises liées
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Dépôts de fonds à Geyser S.A. 0,13 0,15
Note 9 : Droits et engagements hors bilan
Aucun droit et ni engagement hors bilan n’existe au niveau de l’entité d’investissement Brederode S.A.
Au travers d’une filiale, Brederode bénéficie de lignes de crédit confirmées à concurrence de € 350 millions (inchangé). Afin
d’obtenir les meilleures conditions, ces lignes sont assorties d’une garantie sous la forme de titres cotés valorisés à € 880,79
millions en fin d’exercice, excédant largement le niveau de collatéral requis.
Par ailleurs, la filiale Brederode International S.à r.l. SICAR comptabilise des engagements non appelés à hauteur de
€ 1 194,59 millions (contre € 1 198,09 millions un an plus tôt) liés au portefeuille Private Equity.
Note 10 : Rémunération des administrateurs
Le montant de la rémunération brute des administrateurs à charge de Brederode S.A. et de ses filiales s’est élevé en 2024 à
€ 1 million (contre € 1,04 million lors de l’exercice précédent) et se détaille comme suit :
(en millions €) Rémunération
de base
Rémunération
variable
Pension Autres
composantes
Total
Administrateurs exécutifs 0,86 0,02 0,00 0,03 0,92
Administrateurs non exécutifs 0,08 0,08
Total 0,94 0,02 0,00 0,03 1,00
47
RAPPORT ANNUEL 2024
Seule la rémunération des administrateurs non exécutifs est à charge de Brederode S.A. (montants repris dans les Etats Financiers
individuels). La rémunération des administrateurs exécutifs est prise en charge par les filiales. La rémunération des administrateurs
exécutifs peut inclure une composante variable, dans le cadre fixé par de la politique de rémunération de Brederode, disponible
sur le site internet de la société. Le montant des rémunérations figurant au tableau ci-dessus n’inclut pas les charges sociales mises
à charge de la société ou des sociétés du groupe (cotisations patronales). Le plan de pension est de type « contribution fixe ». Les
autres composantes comprennent des assurances hospitalisation, des frais de représentation et des frais de voiture.
Note 11 : Frais de révisorat
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023
Mission révisorale 0,16 0,18
dont Brederode s.a. 0,06 0,06
Autres missions d'attestation
Total 0,16 0,18
8.7. Gestion des risques nanciers
La politique de Brederode en matière de risques et incertitudes est directement liée à celle de l’ensemble des filiales de
Brederode et influence les Etats Financiers individuels de Brederode au travers des variations de la juste valeur de la filiale
directe de Brederode, à savoir Algol S.à. r.l.
La définition et la politique de gestion des risques financiers identifiés sont décrites au point 6.10.2 du rapport de gestion.
Les effets de cette gestion au cours de l’exercice 2024 se traduisent par les données suivantes.
Risques de marché
a) Risque de change
Évolution des cours de change :
Cours au 31 décembre 31 12 2024 31 12 2023 Var.
Dollar US 1,0389 1,1050 6,0%
Livre sterling 0,8292 0,8691 4,6%
Franc suisse 0,9412 0,9260 -1,6%
Dollar canadien 1,4948 1,4642 -2,1%
Dollar australien 1,6772 1,6263 -3,1%
En fin d’exercice, l’exposition aux devises hors euro au travers des filiales de Brederode se ventilait comme suit :
(en % des actifs totaux) 31 12 2024 31 12 2023 Var.
Dollar US 56,4% 56,5% -0,2%
Livre sterling 3,4% 2,5% 0,9%
Franc suisse 3,1% 4,0% -0,9%
Dollar canadien 1,8% 1,6% 0,3%
Dollar australien 0,5% 0,5% 0,1%
Total 65,3% 65,1% 0,2%
BREDERODE S.A.
48
L’encours des instruments de couverture (% du risque couru) était nul en fin d’exercice (inchangé par rapport à
l’exercice précédent).
Analyse de sensibilité : impact sur le compte de résultat / capitaux propres d’une variation de 5% sur les différentes devises :
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023 Var.
Dollar US 118,84 110,64 8,21
Livre sterling 7,17 4,96 2,20
Franc suisse 6,57 7, 87 - 1,30
Dollar canadien 3,87 3,05 0,82
Dollar australien 1,13 0,88 0,25
Total 137, 58 127,41 10,17
b) Risque sur taux d’intérêt
Au niveau des actifs financiers, le risque de variation de juste valeur directement lié au taux d’intérêt est non significatif étant
donné que la quasi-totalité des actifs sont des instruments de capitaux propres.
Au niveau des passifs financiers, le risque de juste valeur est limité par la courte durée des dettes financières.
c) Autres risques de prix
Analyse de sensibilité :
Une variation de 5% de la valorisation des portefeuilles Private Equity et de titres cotés entraînerait une modification de
€ 211 millions de leur juste valeur (€ 196 millions à la clôture de l’exercice précédent).
Risques de crédit
Exposition au risque de crédit en fin d’année de Brederode et ses filiales :
(en millions €) 31 12 2024 31 12 2023 Var.
Dépôts et compte courant en banque 16,31 21,59 -5,28
Créances 10,53 2,06 8,47
Total 26,84 23,65 3,19
Risque de liquidité
Au travers de ses filiales, Brederode dispose de lignes de crédit confirmées pour un montant de € 350 millions.
Analyse des échéances contractuelles résiduelles des dettes auprès des établissements de crédit : les lignes de crédit dont il
est question ci-avant sont avec échéance en 2025 (tacitement reconductible pour 3 ans) pour un montant de € 150 millions,
et sans échéance mais avec un préavis de 6 mois pour un montant de € 200 millions.
49
RAPPORT ANNUEL 2024
Risque de flux de trésorerie sur taux d’intérêt
Ce risque ne concerne pas Brederode ni ses filiales.
8.8. Évènements post clôture
Le 14 janvier 2025, le Conseil d’Administration de la filiale Geyser S.A. a autorisé la création d’une filiale italienne, détenue
à 100% par Geyser S.A. : Bredco S.R.L. (Italie) a été constituée devant notaire le 17 janvier 2025 et enregistrée à la Chambre
de Commerce de Milan Monza Brianza Lodi le 22 janvier 2025. Cet événement n’a pas d’impact significatif sur les états
financiers présentés ici.
BREDERODE S.A.
50
9. Rapport du réviseur d’entreprises agréé
Aux actionnaires de
BREDERODE S.A.
Société Anonyme
R.C.S. Luxembourg B 174.490
L-1340 Luxembourg
Rapport sur l’audit des états financiers
Opinion
Nous avons effectué l’audit des états financiers de BREDERODE (la « Société ») comprenant l’état de la situation financière au 31
décembre 2024 ainsi que l’état du résultat global, l’état des variations dans les capitaux propres et le tableau des flux de trésorerie
pour l’exercice clos à cette date, et les notes aux états financiers, incluant un résumé des principales méthodes comptables.
A notre avis, les états financiers ci-joints donnent une image fidèle de la situation financière de la Société au 31 décembre
2024, ainsi que de sa performance financière et de ses flux de trésorerie pour l’exercice clos à cette date, conformément aux
Normes Internationales d’Information Financière (IFRS) telles qu’adoptées par l’Union Européenne.
Fondement de l’opinion
Nous avons effectué notre audit en conformité avec le Règlement (UE) N° 537/2014, la loi du 23 juillet 2016 relative à la
profession de l’audit (la « loi du 23 juillet 2016 ») et les normes internationales d’audit (« ISA ») telles qu’adoptées pour le
Luxembourg par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (“CSSF“). Les responsabilités qui nous incombent en
vertu du règlement (UE) No 537/2014, de la loi du 23 juillet 2016 et des normes ISA telles qu’adoptées pour le Luxembourg par
la CSSF sont plus amplement décrites dans la section « Responsabilités du réviseur d’entreprises agréé pour l’audit des états
financiers » du présent rapport. Nous sommes également indépendants de la Société conformément au code international
de déontologie des professionnels comptables, y compris les normes internationales d’indépendance, publié par le Comité
des normes internationales d’éthique pour les comptables (Code de l’IESBA) tel qu’adopté pour le Luxembourg par la CSSF
ainsi qu’aux règles de déontologie qui s’appliquent à l’audit des états financiers et nous nous sommes acquittés des autres
responsabilités éthiques qui nous incombent selon ces règles. Nous estimons que les éléments probants que nous avons
recueillis sont suffisants et appropriés pour fonder notre opinion d’audit.
Autres questions
La Société a établi un autre jeu séparé d’états financiers pour l’exercice clos le 31 décembre 2024 conformément aux obligations
légales et réglementaires relatives à l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg sur lequel
nous avons émis un rapport d’audit séparé en date du 08 avril 2025 à l’attention des actionnaires de la Société.
51
RAPPORT ANNUEL 2024
Questions clés de l’audit
Les questions clés de l’audit sont les questions qui, selon notre jugement professionnel, ont été les plus importantes dans
l’audit des états financiers de la période considérée. Ces questions ont été traitées dans le contexte de notre audit des états
financiers pris dans leur ensemble et aux fins de la formation de notre opinion sur ceux-ci, et nous n’exprimons pas une
opinion distincte sur ces questions.
Valorisation des lignes non cotées (Private Equity)
Raisons pour laquelle une question a été identifiée comme question clé de l’audit
Au 31 décembre 2024, la Société investit dans des instruments non cotés.
L’évaluation de ces instruments est significative pour notre audit, au regard de leur valeur comptable qui s’élève à
2 873,19 millions d’Euros au 31 décembre 2024, ce qui représente environ 69% du bilan.
- L’ensemble des investissements non cotés (plus de 300 au 31 décembre 2024) sont réalisés uniquement dans des fonds
de Private Equity (essentiellement de Buyout).
- Ces investissements sont valorisés sur base des derniers Capital Account Statements (CAS) fournis par les gestionnaires
de ces fonds sur base des techniques de valorisation recommandées par les associations internationales actives dans le
créneau du Private Equity. Si les derniers Capital Account Statements (CAS) ne sont pas disponibles à la date de clôture des
états financiers, le management se base sur le dernier CAS disponible et effectue un retraitement pour tenir compte des
investissements et désinvestissements réalisés au cours de la période entre la date du rapport et la date de clôture.
- Au 31 décembre 2024, 84 % des investissements non cotés étaient valorisés sur base de Capital Account Statements (CAS)
au 31 décembre 2024.
Réponses apportées au point identifié
Les principales procédures d’audit mises en œuvre incluaient notamment :
1. La revue d’un échantillon des rapports d’évaluation ou Capital Account Statements (CAS) fournis par les gestionnaires des
fonds sous-jacents ;
2. Un « Back Testing » consistant à rapprocher la juste valeur présentée dans les Capital Account Statements utilisés lors de la
dernière clôture comptable aux états financiers audités des fonds de Private Equity ;
3. Une circularisation de l’agent dépositaire (i.e. AlterDomus Alternative Asset Fund Administration S.à r.l.) ;
4. Une revue des mouvements intervenus pendant l’exercice. Nous avons testé un échantillon représentatif de
ces mouvements.
Nos travaux en relation avec la question clé ci-dessus ne donnent pas lieu à des commentaires de notre part.
Observations clés communiquées aux personnes en charge de la gouvernance
Sur base des procédures d’audit effectuées, nous n’avons pas d’éléments complémentaires à communiquer aux personnes
en charge de la gouvernance.
BREDERODE S.A.
52
Autres informations
La responsabilité des autres informations incombe au Conseil d’Administration. Les autres informations se composent des
informations présentées dans le rapport annuel incluant le rapport de gestion et de la déclaration sur le gouvernement
d’entreprise mais ne comprennent pas les états financiers et notre rapport de réviseur d’entreprises agréé sur ces états financiers.
Notre opinion sur les états financiers ne s’étend pas aux autres informations et nous n’exprimons aucune forme d’assurance
sur ces informations.
En ce qui concerne notre audit des états financiers, notre responsabilité consiste à lire les autres informations et, ce faisant,
à apprécier s’il existe une incohérence significative entre celles-ci et les états financiers ou la connaissance que nous avons
acquise au cours de l’audit, ou encore si les autres informations semblent autrement comporter une anomalie significative.
Si, à la lumière des travaux que nous avons effectués, nous concluons à la présence d’une anomalie significative dans les
autres informations, nous sommes tenus de signaler ce fait. Nous n’avons rien à signaler à cet égard.
Responsabilités du Conseil d’Administration et des responsables du gouvernement d’entreprise pour
les états financiers
Le Conseil d’Administration est responsable de l’établissement et de la présentation fidèle des états financiers conformément
aux IFRS telles qu’adoptées par l’Union Européenne ainsi que du contrôle interne qu’il considère comme nécessaire pour
permettre l’établissement d’états financiers ne comportant pas d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de
fraudes ou résultent d’erreurs.
Lors de l’établissement des états financiers, c’est au Conseil d’Administration qu’il incombe d’évaluer la capacité de la
Société à poursuivre son exploitation, de communiquer, le cas échéant, les questions relatives à la continuité d’exploitation
et d’appliquer le principe comptable de continuité d’exploitation, sauf si le Conseil d’Administration a l’intention de liquider
la Société ou de cesser son activité ou si aucune autre solution réaliste ne s’offre à lui.
Le Conseil d’Administration responsable de la présentation et de la réalisation des états financiers consolidés conformément aux
exigences énoncées dans le règlement délégué (UE) 2019/815 sur le format électronique unique européen (« règlement ESEF »).
Responsabilités du réviseur d’entreprises agréé pour l’audit des états financiers
Nos objectifs sont d’obtenir l’assurance raisonnable que les états financiers pris dans leur ensemble ne comportent pas
d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs, et de délivrer un rapport du réviseur
d’entreprises agréé contenant notre opinion. L’assurance raisonnable correspond à un niveau élevé d’assurance, qui ne
garantit toutefois pas qu’un audit réalisé conformément au Règlement (UE) N° 537/2014, à la loi du 23 juillet 2016 et aux ISA
telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la CSSF permettra toujours de détecter toute anomalie significative qui pourrait
exister. Les anomalies peuvent provenir de fraudes ou résulter d’erreurs et elles sont considérées comme significatives
lorsqu’il est raisonnable de s’attendre à ce que, individuellement ou collectivement, elles puissent influer sur les décisions
économiques que les utilisateurs des états financiers prennent en se fondant sur ceux-ci.
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RAPPORT ANNUEL 2024
Dans le cadre d’un audit réalisé conformément au Règlement (UE) N° 537/2014, à la loi du 23 juillet 2016 et aux ISA telles
qu’adoptées pour le Luxembourg par la CSSF, nous exerçons notre jugement professionnel et faisons preuve d’esprit
critique tout au long de cet audit. En outre :
- Nous identifions et évaluons les risques que les états financiers comportent des anomalies significatives, que celles-ci
proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs, concevons et mettons en œuvre des procédures d’audit en réponse
à ces risques, et réunissons des éléments probants suffisants et appropriés pour fonder notre opinion. Le risque de
non-détection d’une anomalie significative résultant d’une fraude est plus élevé que celui d’une anomalie significative
résultant d’une erreur, car la fraude peut impliquer la collusion, la falsification, les omissions volontaires, les fausses
déclarations ou le contournement du contrôle interne ;
- Nous acquérons une compréhension des éléments du contrôle interne pertinents pour l’audit afin de concevoir des
procédures d’audit appropriées aux circonstances et non dans le but d’exprimer une opinion sur l’efficacité du contrôle
interne de la Société ;
- Nous apprécions le caractère approprié des méthodes comptables retenues et le caractère raisonnable des estimations
comptables faites par le Conseil d’Administration, de même que les informations y afférentes fournies par ce dernier ;
- Nous tirons une conclusion quant au caractère approprié de l’utilisation par le Conseil d’Administration du principe
comptable de continuité d’exploitation et, selon les éléments probants obtenus, quant à l’existence ou non d’une
incertitude significative liée à des événements ou situations susceptibles de jeter un doute important sur la capacité de la
Société à poursuivre son exploitation. Si nous concluons à l’existence d’une incertitude significative, nous sommes tenus
d’attirer l’attention des lecteurs de notre rapport sur les informations fournies dans les états financiers au sujet de cette
incertitude ou, si ces informations ne sont pas adéquates, d’exprimer une opinion modifiée. Nos conclusions s’appuient
sur les éléments probants obtenus jusqu’à la date de notre rapport. Cependant, des événements ou situations futurs
pourraient amener la Société à cesser son exploitation ;
- Nous évaluons la présentation d’ensemble, la forme et le contenu des états financiers, y compris les informations fournies
dans les notes, et apprécions si les états financiers représentent les opérations et événements sous-jacents d’une manière
propre à donner une image fidèle.
Nous communiquons aux responsables du gouvernement d’entreprise notamment l’étendue et le calendrier prévu des
travaux d’audit et nos constatations importantes, y compris toute déficience importante du contrôle interne que nous
aurions relevée au cours de notre audit.
Nous fournissons également aux responsables du gouvernement d’entreprise une déclaration précisant que nous nous
sommes conformés aux règles de déontologie pertinentes concernant l’indépendance et leur communiquons toutes les
relations et les autres facteurs qui peuvent raisonnablement être considérés comme susceptibles d’avoir des incidences sur
notre indépendance ainsi que « les mesures prises pour éliminer les menaces ou les mesures de sauvegarde appliquées »
s’il y a lieu.
Parmi les questions communiquées aux responsables du gouvernement d’entreprise, nous déterminons quelles ont été
les plus importantes dans l’audit des états financiers de la période considérée : ce sont les questions clés de l’audit. Nous
décrivons ces questions dans notre rapport sauf si des textes légaux ou réglementaires en empêchent la publication.
Notre responsabilité est d’évaluer si les états financiers ont été préparés dans tous leurs aspects significatifs conformément
aux exigences énoncées dans le règlement ESEF
BREDERODE S.A.
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Rapport sur d’autres obligations légales et réglementaires
Nous avons été désignés en tant que réviseur d’entreprises agréé par l’Assemblée Générale des Actionnaires en date
du 8 mai 2024 et la durée totale de notre mission sans interruption, y compris les reconductions et les renouvellements
précédents, est de 12 ans.
Le rapport de gestion, est en concordance avec les états financiers et a été établi conformément aux exigences
légales applicables.
La déclaration sur le gouvernement d’entreprise est incluse dans le rapport de gestion. Les informations requises par
l’article 68ter paragraphe (1) lettres c) et d) de la loi modifiée du 19 décembre 2002 concernant le registre de commerce et
des sociétés ainsi que la comptabilité et les comptes annuels des entreprises sont en concordance avec les états financiers
et ont été établies conformément aux exigences légales applicables.
Nous confirmons que notre opinion d’audit est conforme au contenu du rapport complémentaire destiné au Comité
d’Audit ou l’organe équivalent.
Nous confirmons que nous n’avons pas fourni de services autres que d’audit interdits tels que visés par le Règlement (UE)
N° 537/2014 et que nous sommes restés indépendants vis-à-vis de la Société au cours de l’audit.
Nous avons vérifié la conformité des états financiers de la Société au 31 décembre 2024 avec les exigences légales
pertinentes énoncées dans le règlement ESEF est applicables aux états financiers.
Pour la Société, il s’agit des états financiers préparés dans un format xHTML valide. A notre avis, les états financiers de
BREDERODE au 31 décembre 2024, identifiés Brederode_IFRS_2024.xhtml, ont été préparés, dans tous leurs aspects
significatifs, conformément aux exigences énoncées dans le règlement ESEF.
Luxembourg, le 8 avril 2025
Pour Forvis Mazars, Cabinet de révision agréé
5, rue Guillaume J. Kroll
L-1882 LUXEMBOURG
Guillaume BROUSSE
Réviseur d’entreprises agréé
55
RAPPORT ANNUEL 2024
BREDERODE S.A.
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10. Calendrier financier
Assemblée générale ordinaire 2025 mercredi 14 mai 2025 à 14h30
Mise en paiement du coupon n°10 mercredi 21 mai 2025
BREDERODE S.A.
4 Place Winston Churchill – L-1340 Luxembourg
www.brederode.eu
57
RAPPORT ANNUEL 2024
Le rapport annuel en français constitue le texte original.
Il existe une traduction néerlandaise et anglaise du présent rapport.
En cas de divergence d’interprétation entre les différentes versions, le texte français fera foi.
BREDERODE S.A.
4 Place Winston Churchill
L-1340 Luxembourg - R.C.S. Luxembourg B 174490
www.brederode.eu